理工酷

2022年02月23日发布

事件：产业在线发布家用空调产销数据，2022 年 1 月家用空调生产1307 万台，同比下滑 8.4%，销售 1331 万台，同比下滑 5.3%。其中内销出货 559 万台，同比下滑 9.4%，出口 773 万台，同比下滑 2.1%。

春节因素影响，空调产销下滑。由于春节因素影响，每年的 1、2 月份空调的产销节奏变化相对较大，单从 1 月份的空调产销数据来看，产销均出现下滑，主要原因为 1 月下旬部分企业工厂休假，整体有效工作时间相比去年有所减少，生产节奏受到影响。零售端表现低迷叠加行业库存相对较高，使得企业比较谨慎，也对出货端有所影响，奥维云网数据显示 1 月份空调线上、线下销量同比下降 25.98%和34.05%。内外销来看，外销表现优于内销，在去年高基数（2021 年同比增长 56.6%）背景下小幅下降 2.1%。全年来看，由于原材料价格处于高位，空调企业受成本压力影响，降价空间较小，内销市场预计和去年持平或小幅下降。出口已经历连续两年的高增长， 2022 年面临着较多的不确定因素，保持高增速相对较难。

三大白电表现分化。分品牌来看，三大白电内销表现分化。1 月份美的总销量 490 万台，同比减少 7.5%，其中内销 220 万台，同比减少2.22%，出口 270 万台，同比减少 11.48%，主要原因为去年同期基数较高。格力总销量 305 万台，同比下降 7.6%，其中内销 185 万台，同比下降 15.91%，出口 120 万台，同比增长 9.09%，我们认为格力内销下滑明显是由于持续进行渠道改革，淡季压货的减少。海尔总销量128 万台，同比增长 26.7%，其中内销 63 万台，与去年同期持平，出口 65 万台，同比增长 71.05%。

行业集中度提升。 1 月份美的、格力、海尔总出货量市占率为 36.80%、22.91%、9.61%，同比变动-0.9、-0.6、2.4PCT，其中内销市占率为39.39%、33.12%、11.28%，同比变动 2.9、-2.6 和 1.1PCT，出口市占率为 34.93%、15.53%、8.41%，同比变动-3.7、1.6、3.6PCT。从集中度来看，空调内销 CR3 提升了 1.4 PCT。

投资建议： 1 月空调受春节因素影响产销双双下滑，其中内销受零售端表现较弱叠加库存较高影响下滑明显，出口在去年高基数基础上小幅下降。短期来看，原材料价格依然处于高位，终端价格下降空间较小，国内耐用消费品零售端表现也相对较为弱势，空调内销恢复面临一定难度。外销虽面临基数压力，但出口数据有望保持在较高水平。总体来看我们认为，空调行业格局较为稳定，格局红利在原材料压力边际改善时将有所体现，白电龙头盈利能力有望逐步改善。白电龙头由于 2021 年调整较多，估值处于历史相对较低位置，安全边际较高，推荐美的集团（000333）、格力电器（000651）和海尔智家（600690）。

风险提示：原材料价格波动的风险；出口订单转移的风险；行业景气度恢复不及预期的风险。