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2022年01月24日发布

事件：产业在线发布家用空调产销数据，2021年12月家用空调生产1253.1万台，同比下滑2.46%，销售1152.24万台，同比下滑0.32%。其中内销出货574.09万台，同比下滑5.37%，出口578.15万台，同比增长5.26%。

产销双双下滑、出口延续增长。12月份家用空调内销同比下滑5.37%，增速与11月份相比小幅下降。从需求端来看，需求较为疲软，奥维云网数据显示12月份空调线上、线下销量同比下降35.7%和30.91%。全年来看，2021年内销出货8470万台，同比增长5.5%，同比2019年下滑8.1%，低于年初预期，主要原因为空调产业链受到了原材料价格上涨带来的制造成本快速增加和需求端持续疲软的双重挤压。12月份出口增长5.26%，延续增长趋势，在高基数背景下增速环比改善明显，略超预期，主要原因为年底海外市场备货。由于出口已经历连续两年的高增长，2022年面临着较多的不确定因素，保持高增速相对较难。

三大白电内销表现分化。12月份美的总销量448万台，同比增加7.2%，其中内销228万台，同比增加14%，出口220万台，同比增长0.92%，主要原因为去年同期基数较低，格力总销量276万台，同比下降19.1%，其中内销208万台，同比下降24.64%，出口68万台，同比增长4.62%，我们认为格力内销下滑明显是由于渠道模式的变化，淡季压货的减少。海尔总销量105万台，同比增长26.5%，其中内销55万台，与去年同期持平，出口50万台，同比增长78.57%。

空调集中度提升。12月份美的、格力、海尔总出货量市占率为38.8%、23.9%、9.11%，其中内销市占率为39.7%、36.2%、9.58%，出口市占率为38.1%、11.8%、9.5%，累计数据来看，2021年美的、格力、海尔总出货量市占率为35.4%、28%、8.4%，相比去年同期提升了1.4、-0.49、0.64PCT，其中内销CR3达到81.7%，相比去年同期提升了2.84PCT。除三大白电外，其他品牌内销市占率均有所下滑。

投资建议：12月空调产销双双下滑，其中内销同比下滑，外销延续增长。全年来看，空调内销在原材料成本上升和零售疲软双重压力下不及预期，出口在高基数背景下维持增长。预计2022年内销与2021年接近，外销在连续两年高增速背景下，难以维持高增速，但受整体海运价格及货柜紧张情况缓解影响，整体出货量有望保持平稳。总体来看我们认为，原材料价格成本压力有望边际改善，空调行业格局红利将有所体现，白电龙头盈利能力有望逐步改善。白电龙头由于2021年调整较多，估值处于历史相对较低位置，安全边际较高，推荐美的集团（000333）、格力电器（000651）和海尔智家（600690）。

风险提示：原材料价格波动的风险；出口订单转移的风险；行业景气度恢复不及预期的风险。