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2022年04月25日发布

流动性：SPDR黄金ETF持仓量续创12个月新高。（1）BCI融资环境指数2022年3月值为46.18，环比上月-10.23%，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2022年3月为-5.0个百分点，环比-0.50个百分点；（3）SPDR黄金ETF持仓量本周为1104.13吨，环比+0.42%，续创12个月新高。

基建和地产链条：3月挖掘机产量、载货汽车销量降至5年同期低位。（1）本周价格变动：螺纹+0.20%、水泥价格指数-0.44%、橡胶+0.39%、焦炭+0.00%、焦煤+4.25%、铁矿-0.30%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别-0.07pct、+1.80pct、-2.30pct、+2.40pct；（3）2022年3月，挖掘机产量为3.08万台，同比-47.3%，载货汽车销量为35.00万辆，同比-30.7%。

地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃利润延续同期低位。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.00%；（2）本周钛白粉利润为904元/吨，环比+30.70%，平板玻璃毛利润253元/吨，环比+25.87%。

工业品链条：半钢胎开工率处于6年同期中位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化+0.71%、-0.45%、+0.32%，对应的毛利变化+25.04%、-0.49%、-0.25%；（2）本周全国半钢胎开工率为67.39%，环比-0.99个百分点。

细分品种：预焙阳极价格处于2017年以来最高水平，钢铁行业毛利连续2周回升。（1）石墨电极：超高功率为25500元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为4217.4元/吨，环比-0.94%；（2）镍：本周价格为244200元/吨，环比上周+3.39%；（3）预焙阳极：本周价格为7100元/吨，环比+0.00%；（4）电解铝价格为21800元/吨，环比+0.32%，测算利润为3556.8元/吨（不含税），环比-0.25%；（5）本周普氏价格指数为159.85美元/吨，钢铁行业综合毛利润为291元/吨，较上周+1.18%；（6）钼精矿价格为2840元/吨，环比-0.35%。

比价关系：冷热轧价差为550元/吨，处于6年同期最高水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为5.14；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为60元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达550元/吨，环比+100元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.09；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达200元/吨，环比上周+5.26%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为40元/吨。

出口链条：美国粗钢产能利用率环比小幅回升至80.9%接近去年同期水平。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为3109.78点，环比-0.60%；（2）本周美国粗钢产能利用率为80.90%，环比+1.20个百分点。

估值分位：本周沪深300指数-4.19%，周期板块表现最佳的是航运（-1.13%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是36.41%、80.18%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.52，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。

投资建议：本周，发改委明确2022年粗钢产量同比下降，钢铁行业供给收缩预期增强，建议关注马钢股份、华菱钢铁、八一钢铁、新钢股份、宝钢股份；预焙阳极价格处于2017年以来最高水平，建议关注索通发展。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。