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2021年11月16日发布

“能耗双控”政策或短中期影响部分子行业与产品开工率，长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。

重点关注：

进入 9 月以来，全国多地出台“能耗双控”或限电相关政策、通知，部分化工企业生产受到影响。 11 月以来，随着供电紧张形势有所缓解、煤炭供应得到保障，多地暂停有序用电方案，本轮有序用电逐步进入“过渡期” 。

向更科学、完善的有序用电方案过渡。 国家能源局 11 月 8 日表示，全国电力供需紧张形势已经有所缓解，未再出现拉闸限电现象。同时， 电煤供应持续增加，电厂存煤加快回升。根据国家发改委数据， 11 月 1-5 日煤炭日均调度产量达 1166万吨，较 9 月底增加超过 120 万吨。 根据南方电网公司消息，广东、广西、云南、贵州、海南五省火电厂存煤 1671 万吨，可用 23 天，较 9 月底增加了 300 多万吨；截至 11 月 12 日，动力煤市场均价已回落至 1068 元/吨。 目前南方区域内存煤低于 7 天的电厂已清零。 另一方面， 10 月国家发改委扩大市场交易电价上下浮动范围，指出高耗能企业市场交易电价不受上浮 20%限制。根据腾讯网消息，目前已有江苏、浙江、山东、广西等 26 个省市调整了上网电价浮动范围。未来“双控”政策或将结合浮动电价，针对性地对高耗能企业推进有序用电。

各地来看， 福建、浙江分别从 11 月 1 日和 11 月 8 日起暂停有序用电， 江苏、山东、安徽、河南、广东等省份部分企业也相继恢复供应。 然而， 随着冬季用电高峰到来， 上海、陕西在本周出台了迎峰度冬有序用电方案，上海方案中高耗能企业日最大可降电量为 1694.3 万千瓦时，最大可降负荷为 131.1 万千瓦，主要措施包括轮停 30%、 50%、 70%负荷三档。 根据陕西日报消息，榆林出台能耗双控新规，调控时间至今年 12 月，涉及煤化工、洗选煤、兰炭、硅铁、电石、金属镁等多个行业领域，通过采取部分企业压减产量 50%、立即停产、供电部门限电供电 50%、新建成“两高”项目不得投产等举措，确保实现本年度全市单位 GDP 能耗降低 3.2%的目标任务。

上市公司方面， 南京化纤于 11月 13日披露了全资子公司复产的公告，子公司江苏金羚于 9月 24日停产，目前公司所在地的电力供应紧张状况已有效缓解，公司于2021年 11月 12日全面恢复正常生产。 此外，荣盛石化、卫星化学、六国化工等多家企业在投资者互动平台对限电相关问题进行了回复。

化工品开工来看，根据百川盈孚数据，黄磷子行业 10月开工率为 50.35%，环比提升 18.18pcts； 液碱 10月开工率为 71.71%，环比下降 1.58pcts。

投资建议：

“能耗双控”有望淘汰一部分高耗能的落后产能，提高化工行业整体集中度，长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。

在“双控”背景下，具备成长属性的新材料公司关注度持续提升。首先，半导体材料国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司的业绩弹性非常大。另一方面，受益于下游新能源汽车行业高速发展，上游部分材料（如 DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧持续涨价，且景气持续时间预计较长。

投资建议：展望十一月，经过前期调整，民营炼化、行业龙头等相关化工企业估值再次回到较低水平，另一方面，半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。 推荐个股：万华化学、东方盛虹，荣盛石化、 新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、桐昆股份、晶瑞电材、万润股份等，关注国瓷材料、合盛硅业、兴发集团等。

11 月金股： 东方盛虹

风险提示1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动； 2）全球疫情形势出现变化。