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2021年12月20日发布

投资要点

动力煤产业链：本周（12.10-12.17）电煤供需两旺，港口报价微调。年度价格中枢仍较去年维持较高涨幅。产量有序释放，库存已超往年水平。值得关注的是近期山西地区部分煤企因违规超产等原因遭到安监局通报处罚，考虑当前供给冲击已经缓和以及陕西等地未来将开展为期一个月的冬季安全生产大检查，供给端或遇扰动。

冶金煤产业链：本周冶金煤供需两弱，价格企稳。港口主焦煤周内持平，海外煤价下跌，进口价差走扩。喷吹煤企稳。需求端相对疲软，焦炭价格持平，焦炉开工率开始回升。钢价本周小幅反弹，高炉开工率持续下探。近期经济会议向市场释放了积极信号，后期关注逆周期调节政策和地产调控纠偏措施对需求端的改善情况。

权益观点：本周板块维持增长，涉及转型类个股涨幅居前。煤企在供给侧改革后积累了多年未分配利润，但受限于碳中和等因素，煤炭主业投资受到较为严格地限制。基于此背景，企业纷纷自发探索新的领域。通过梳理，本轮转型主要集中在新能源和新材料两大方向。其中新能源包括风电、光伏和氢能等。新材料包括储能、现代煤化工等。回到权益视角，当前行业基本面夯实，企业利润有较强支撑，估值也处于低位。在业绩改善驱动估值修复的过程中，转型或将带给上市公司更大的想象空间。看好兖矿能源（高弹性+新能源+现代煤化工）、陕西煤业（高弹性+光伏）、中国神华（全产业链+现代煤化工）、电投能源（风电和光伏）、华阳股份（储能）、美锦能源（氢能）、靖远煤电（光伏）。

信用观点：基本面改善，煤企偿债能力提升。一级发行方面，情况虽有改善，但低等级、弱资质主体发行难度仍然较高。二级市场方面，行业利差低于永煤事件前的水平，但低等级利差分位数与中高等级呈现分化。投资者维持对低等级、弱资质企业的谨慎态度。考虑当前中高等级利差偏低，可挖掘空间有限，等待时机或为上策，敞口可考虑债务去化快速和债务结构改善。此外，建议关注2022年回售压力对煤炭债的冲击。

风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；进口煤价格大跌；个股转型不及预期；其他扰动因素。