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2021年11月29日发布

投资要点

动力煤产业链：本周（11.19-11.26）电煤供需两旺，连续两周价格企稳。年度价格中枢仍较去年维持较高涨幅。产量有序释放，库存回补至常态水平。未来关注长协定价变动、供暖季需求变动情况。

冶金煤产业链：本周冶金煤供需两弱，价格下跌，跌幅有所收窄，港口主焦煤周内降 400 元/吨，降幅 14.55%，产地炼焦煤不同幅度跟降，喷吹煤企稳，产量收缩。 需求端相对疲软，焦化厂前期积累了较多高价库存煤，同时焦炭价格受到下游钢厂压制，导致盈利持续为负，进而影响生产积极性，焦炉开工率创新低。钢价本周小幅反弹，高炉开工率持续下探。 未来关注安全环保政策执行对焦煤主产地的限制、 能耗双控政策对焦化厂和钢厂开工率的影响、焦化厂的盈利情况等。

权益观点：电煤价格稳，基本面有支撑。悲观预期消除，板块估值持续修复。看好兖州煤业（全球煤价上涨，国内和海外产能双受益；煤炭和煤化工并驾齐驱；业绩弹性大同时兼具高分红能力）、陕西煤业（同时具备规模与禀赋优势的动力煤龙头；业绩确定性强；高分红）、中国神华（煤炭产能规模全行业第一；完善的全产业链，业绩确定性极强；双碳、双控和双限背景下有望享受煤电双击）。

信用观点： 行业信用水平持续修复中。 目前一级发行整体平顺，周内出现部分主体（淮南矿业、开滦集团、晋控装备等）延迟簿记建档时间等情况。信用利差已经低于永煤事件前的水平。煤炭债可做适当下沉，但久期策略仍需谨慎。此外，煤炭泛信用类品种亦可关注。

风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；进口煤价格大跌；暖冬；其他扰动因素。