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2021年11月15日发布

全国性寒潮侵袭，双十一行业表现亮眼，看好纺服板块反弹机会

11月7日中国气象局发布2021年冬季第一次暴雪橙色预警，本周全国性寒潮侵袭，北京提前23天迎来首雪。冷冬预期下拉动冬装销售，运动鞋服、休闲服装头部品牌双十一战绩亮眼，李宁/安踏集团/森马服饰/波司登在各自可比口径下同增37.7%/61%/33.8%/53%。由于Q4以高单价冬装销售为主，全年收入占比较高，预计在电商旺季催化下，纺服板块将迎来反弹机会。

本周重点推荐标的

运动休闲龙头组合:安踏体育、李宁、波司登、海澜之家、森马服饰、太平鸟；

代工龙头拐点组合：华利集团、申洲国际、开润股份；

其他子板块组合：稳健医疗。

建议关注运动服饰龙头安踏体育、李宁

随着双十一业绩发布，我们认为国内运动品牌有望持续受益国货崛起红利，推荐多品牌战略下主品牌改革红利释放、FILA高质量发展以及其他品牌高增长的安踏体育；推荐品牌力强势且具有业绩韧性的国潮龙头李宁。

（1）安踏体育：双十一创历史佳绩，集团在天猫运动户外及母婴鞋服总成交额为46.5亿元（+61%），首居行业第一。运动鞋类目中，集团旗下品牌总销售额占比22%，安踏品牌同增50%+，居国内品牌榜首，品牌力提升带动量价齐升。

（2）李宁：双十一期间李宁天猫旗舰店单店成交额10.6亿元（+37.7%），李宁跑步/儿童/中国李宁天猫旗舰店同增108%/150%/52%，多品类矩阵优势逐渐释放，11月6日/13日全新独立高级运动时尚品牌LI-NING1990分别落户北京侨福芳草地和重庆来福士广场，预计将通过内部孵化子品牌持续打开成长空间。

建议关注代工龙头标的华利集团、申洲国际、开润股份

随着越南疫情改善，推荐处于估值低位，2022年产能加速释放的申洲国际；推荐客户结构持续优化、有望通过积极扩产能抢占市场份额的华利集团；推荐2B端发展稳健，2C端双十一表现喜人的开润股份。

（1）华利集团：Q3防疫支出较高导致毛利率环比下降，疫情改善后预计Q4防疫支出可控；公司2021年投产的3个越南新工厂已陆续达产，并通过建新工厂/两班制/增设新产线的方式扩产能，预计2022及2023年产能增速均保持20%+。

（2）申洲国际：目前海外产能已基本恢复，预计12月底完全正常化，但2021年净利率将受柬埔寨和越南停产、有效税率影响。在招工和产能爬坡加速下，预计2022年海外新产能将提升20%+，高于正常年度，盈利能力将大幅改善。

（3）开润股份：2B端，IT客户/Nike/迪卡侬分别占比30%+/30%+/20%+，新客户VF占比单位数，预计2022年将成为迪卡侬第一大供应商，实现30%-40%增长，Nike预计保持20%+增速。2C端，90分和小米品牌双11期间分别为天猫拉杆箱类目第3/1名，预计2021年90分仍有亏损，2022年可以实现盈亏平衡。

建议关注高基数过去、重新步入稳健增长的稳健医疗

稳健医疗：集团双11全渠道销售7.7亿元（+16.7%），其中全棉时代在5个品类中获销售额第一，Winner实现天猫&京东医用口罩类目销售额双冠军。

风险提示：国内疫情反复影响终端零售、退货超预期、海外疫情扩散。