理工酷

2022年04月18日发布

周观点及投资建议

“以伞发家”的防晒服龙头，定位城市户外：2013年蕉下品牌成立，定位年轻女性户外市场，随后公司深耕防晒伞领域，陆续推出小黑伞、胶囊伞等核心单品，并围绕防晒品类从伞具逐步延伸至防晒服、口罩、帽子等品类。公司2021年营收24.07亿元、19-21年CAGR高达150%；调整后净利润分别为0.20/0.39/1.36亿元、20/21年同增100.3%/244.3%，营收、净利润均处于快速提升中。蕉下控股于4月8日向港交所递交招股书，计划将IPO募集资金用于加强研发、营销投入、加快渠道建设以及供应链管理等。

以用户需求为基，DTC模式助力产品迭代升级：公司围绕防晒需求拓展品类，早期伞具为公司营收增长的主要动力，19-21年收入为3.35/3.70/5.01亿元、占比86.9%/46.6%/20.8%、逐年下降；随后陆续推出防晒帽、防晒服以及防晒口罩等品类，其中第二大品类服饰19-21年营收分别为0.03/1.39/7.11亿元，占比在三年内提升至29.5%。公司以功能性为核心推出产品、SKU精简，围绕核心单品持续迭代升级；另一方面将科技研发作为动力打造差异化单品，保证防晒效果的同时提升穿着佩戴舒适性。

线上贡献主要营收，内容营销赋能品牌：19-21年线上营收实现2.86/6.18/19.47亿元、占比74.31%/77.81%/80.86%、贡献主要营收，且仍处于高速增长中。公司在抖音、小红书等内容平台大量投放测评、软广等，形成以消费者防晒需求为导向的多平台营销矩阵，与消费者加深绑定，19-21年期间品牌复购率实现18.2%/32.9%/46.5%。

投资建议：下游端建议关注产品设计领跑、品牌势能优越的李宁以及跑鞋优势凸显的特步国际等。上游端建议关注自身制造壁垒突出、客户销售表现超预期的健盛集团、伟星股份、华孚时尚等。

数据及公告跟踪

行情回顾：上周（2022年4月11日~2022年4月15日）上证综指、深证成指、沪深300分别跌1.25%、跌2.60%、跌0.99%，纺织服装板块跌3.47%，其中纺织板块跌3.90%、服装板块跌2.61%

原材料价格：328级棉现货22554元/吨（-0.32%，周涨跌幅)；美棉CotlookA159.9美分/磅（7.03%）；内外棉价差-2225元/吨（102.40%）。

行业新闻动态：1）优衣库公司2022上半财年收入1.2万亿日元。2）BrunelloCucinelli一季度销售增长19.6%。3）LVMH集团发布“远超”预期的一季度数据。4）Levi’s宣布在东亚太平洋地区采取“积极的扩张战略”。

风险提示

疫情反复风险、汇率波动风险、越南人力成本上涨、提价不及预期风险。