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2021年06月16日发布

投资要点

家居：CBD、8H申报材料，登陆资本市场

CBD家居（远超智慧）：品类从寝具向外延伸。CBD寝具2013年升级为CBD家居，品类逐渐从软床、床垫为主的寝具延伸至沙发、柜类、配套产品。基本面来看，（1）公司定位偏中高端、主打产品设计；（2）盈利能力突出，19年扣非净利率18.42%、ROE29.33%；（3）业务结构、产品品类丰富多元，20年软床收入占比28%、床垫17%、沙发23%、柜类10%；（4）公司业务99%为境内销售，渠道以经销为主，占比高达92%，门店数量1280家，测算得19、20年单店提货额分别为87、69万。17年起公司切入电商，20年疫情催化电商收入高增至6000万（19年仅877万）。

床垫主打性价比，沙发/软床定位中高端，扩产奠基未来成长。（1）出厂价拆分：2020年出厂价床垫为1141元/套，性价比较高；软床2832元/套，终端售价可达6000元甚至更高，定位较高；沙发5323元/套，定位偏中高端。（2）本次IPO拟募集资金7.26亿投向CBD惠州生产基地智能化生产改造升级项目（新增软床6万套，床垫9万套，床品4万套，沙发3万套，柜类10万套，餐桌椅3万套的年生产能力，合计新增35万套）和CBD家居智慧中心项目。8H寝具（趣睡科技）：寝具专业电商品牌。2014年趣睡科技在成都成立，是一家专注于自有品牌科技创新家居产品的互联网零售公司，核心品牌“8H”即8小时睡眠享有较高知名度。（1）精简SKU，20年底仅293款产品，单品销售火爆，乳胶床垫M117-19年年均销量超7万张；（2）产品主打床垫、枕头等轻量标品，20年床垫、枕头收入占比46%、25%（3）20年营收4.79亿（-13.32%），扣非归母净利润0.53亿（-15.22%），主要受到疫情拖累；18、19年营收分别+56%、+15%，扣非利润分别+74.5%、+68.5%。

线上主推B2C模式，小米渠道占比68%、京东占比14%。公司线上销售占比超98%，具体可分为B2C和B2B2C模式，17-20年B2C模式占比从52%升至59%，B2B2C模式从41.5%下降至27.5%。我们认为B2C模式占比的提升，有利于公司更加直接获取消费者信息、反馈到产品端进行优化。

产品具备高性价比，优质供应链。（1）出厂价拆分：2020年出厂价床垫为1017.37元/套，枕头72.7元/个，软床1493元/套，沙发1242.5元/套，产品具性价比。（2）优质供应链：2020年公司采购金额前3名分别为，宁波梦神床垫（占16.74%）、喜临门（占15.38%）、梦百合（7.15%），均为优质生产企业。（3）IPO募集资金用途：公司本次IPO拟募集资金8.05亿，分别投向全系列产品升级与营销拓展项目（4.62亿）、家具研发中心建设项目（1.93亿）、数字化管理体系建设项目（0.53亿）等。

造纸：浆系弱势运行，持续建议关注废纸系涨价行情

纸浆价格高位震荡。本周浆价维持高位震荡，主要系（1）期现联动：期货调整带动现货情绪走低；（2）外盘报价调低；（3）下游纸厂需求淡季。展望后市，造纸需求淡季下价格或将合理回调，其中针叶浆供需格局稳定下预计价格表现较为坚挺。

持续关注废纸系表现，首选山鹰国际。淡季浆系成品纸价格弱势、期待旺季表现；废纸系原料缺口、进口纸量缩减导致供给缺口，淡季支撑废纸系价格，持续推荐具备原料获取实力，产能有序扩张的山鹰国际。

新型烟草：传统卷烟销售持续下滑，加热不燃烧增速靓丽

传统卷烟销售下滑，加热不燃烧增速亮眼。国家局经济研究所发布《2020年世界烟草报告》，加热不燃烧销售额177.8亿美元，同比增长15.8%，增速显著高于传统卷烟和雾化电子烟，主要系加热不燃烧口味更接近传统卷烟，传统烟民转化率持续提高等。

华宝国际香精、烟用薄片壁垒高筑，新型烟草蓄势待发。相较于传统卷烟，HNB对烟用香精、薄片需求将大幅提升。推荐国内香精绝对龙头华宝国际，公司深耕香精香料和烟草薄片，国内有望复制与中烟在传统烟草领域合作模式，海外即将接入大客户订单、自主品牌进展顺利，公司明年起香精、薄片有望高速放量。

包装&必选：环保包装发展迅速，关注裕同科技

包装：全球限塑令趋严，环保包装处于成长快车道。纸包装龙头裕同科技卡位布局环保纸塑，目前与大客户深度绑定横向拓展新业务，同时持续挖掘新客户贡献长期增量。预计裕同科技营收将保持高速成长，且目前处于历史低分位，推荐裕同科技。必选消费：中长期推荐晨光文具，传统业务稳步成长，看好晨光作为国内文具第一品牌，品牌力、渠道力和产品力等核心竞争力持续提升；浆价高位震荡，本周中顺洁柔略有回调，持续看好公司产品高端化、渠道激进扩张带来的成长动能。

风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期