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2021年01月04日发布

投资要点

新型烟草：悦刻拟赴美股上市，看好国内电子烟市场发展潜力

雾化品牌翘楚，产品迭代和渠道扩张奠基成长。雾化电子烟品牌悦刻自18年推出后，将中国的电子烟文化从大烟雾带入到小烟时代，2019年悦刻成为中国电子烟市场第一品牌，2020Q1-Q3悦刻的市场份额达62.6%。截至2020年9月30日，实现与110个授权分销商合作，向覆盖全国250多个城市的5000多专卖店和其他10万+个零售商店提供产品。

经营业绩爆发增长、且经营利润率持续上升。公司2018、2019、2020Q1-Q3收入分别为1.33亿、15.49亿（+1068%）、22.01亿（+93%），净利润分别为-29万、+0.48亿、+1.09亿（+11%），非GAAP调整后净利润（即不考虑股权激励等一次性费用）分别为652万、1亿（+1442%）、3.82亿（+170%）。跟踪盈利能力可以看到，公司非GAAP净利率从19年的6%提升至20Q1-Q3的17%，其中20Q3单季度达到22%。

悦刻为何能脱颖而出？我们认为公司的成功包括以下几个驱动因素：（1）全球&国内电子烟市场高速发展；（2）重视产品研发、多款新品持续推出，增强消费者粘性、复购率提升；（3）多轮融资带来资金优势，助力品牌建设和渠道高速扩张。看好作为悦刻核心供应商（20Q1-Q3思摩尔占悦刻总采购的79%、19年为72%）的思摩尔国际订单弹性，同时海外方面美国加州调味烟禁令有望推迟2年、PMTA窗口期临近，均对思摩尔国际的业绩形成利好，持续推荐！

造纸：白卡提价&管理改善落地，重点建议买入博汇纸业

白卡纸：本周价格7129元/吨，较上周持续上涨15元/吨，基于大厂的工厂库存及大商的渠道库存均十分健康、叠加下游的需求较为旺盛，21年1月仍有温和提涨预期（+300元/吨）。重点提示布局具有管理改善预期的白卡龙头博汇纸业：APP管理团队入驻后职能分工明晰，新的组织架构能够赋予博汇新的活力，通过内部的人才培养、信息化系统升级，公司静态改善带来的盈利弹性可期。

文化纸：铜版、双胶的本周价格分别达到5640元/吨、5438元/吨，较上周+40、+75元/吨；淡季提价逐步落地，主要系前文化纸工厂及渠道库存较低，龙头企业限量保价。近期回调建议布局周期成长典范太阳纸业，目前公司新建产能陆续释放（11月投产45万吨文化纸+7万吨特种纸、12月投产老挝40万吨牛卡纸），持续看好公司伴随广西项目落地的中期成长。

箱板纸：箱板、瓦楞的本周价格分别为4677元/吨、3833元/吨，较上周变动-50元/吨、+13元/吨，箱板纸小幅调价主要系华南地区高端箱板纸受阶段性供应及当前价位有走库压力结构性降价。预期外废限制导致国废持续提价，且纸企预计均于2-3月进行停机检修，玖龙本周再度宣告涨价50-150元/吨，预期箱板、瓦楞价格仍将维持强势。标的选择来看，建议布局具有规模成长的细分龙头，重点关注原纸产能投放有序，积极布局再生浆产能建设保障中期成长的玖龙纸业、山鹰国际。

家居：喜临门剥离影视业务，关注床垫行业集中度提升；持续看多零售家居&出口家居

喜临门：剥离影视、聚焦家具主业，巩固份额提升。2020年12月30日喜临门公告拟将全资子公司晟喜华视60%股权以3.6亿对价转让给岚越影视（由董事周伟成先生持股99.97%），不再进行并表。出表后我们认为公司上下精力将全部收缩至家具主业的发展，看好后续家具业务持续发力。20年疫情下中小品牌持续退出市场，喜临门逆势抢占优质KA店铺资源、巩固份额提升。

（1）零售家居：Q4我们跟踪零售家居龙头订单持续向好，中长期维度来看，存量房规模累加带来可观的翻新需求，我们认为家居零售需求仍将占据主导，继续推荐零售龙头欧派家居、顾家家居、敏华控股、索菲亚，并关注业绩成长性较强、估值偏低的志邦家居、喜临门。

（3）出口家居：11月家具及其零件出口金额同比增长42%（10月为+32%）；其中办公椅出口额+82%，金属框架沙发出口额+56%，持续表现靓丽。美国楼市表现向好，预计美国楼市增长将持续到2021年、成屋销售将增长10%。海外需求增长持续性强，且供应链尚未恢复完全，持续看好家居外销订单高增，推荐关注外销家居龙头梦百合。

（2）建材家居：中期维度精装修渗透率仍将稳步提升，建议关注业绩确定性强的优质资产。首选21年基本面增长确定性高的超跌标的帝欧家居（21年预期增长30%以上，对应21年PE仅9.2X），此外关注竞争格局偏好的大亚圣象、江山欧派。

其他：底部关注裕同科技的基本面拐点，中期看多晨光文具

包装：底部重点推荐成长性突出的裕同科技，关注安全边际较高的劲嘉股份。裕同科技可转债赎回接近尾声、21年基本面向上催化因素较多：3C主业苹果产业链向好叠加5G催化，看好保持15%以上增长；烟酒、环保包装等新业务开拓顺利；盈利端白卡涨价和汇率波动的影响有限、智能工厂预期21Q1末投产实现降本增效。综合来看我们认为公司多领域布局趋于完善、中长期成长动力充沛，对应21年PE仅18.8X，重点推荐！此外关注云烟收复失地、安全边际较高的劲嘉股份（21年PE仅13X）。

必选：景气Q4环比向上，看好业绩释放驱动估值上移。重点关注晨光文具Q4预期传统业务增长25%+、科力普高增；中顺洁柔原材料成本可控&产品结构持续优化利好盈利释放，线上渠道持续拓展&线上电商兑现高增；齐心集团B2B板块持续受益办公集采景气、MRO新品类顺利扩张，利用产业互联网整合供应链持续为大客户创造服务价值。

风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期