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深度复盘宜得利,零售运营与供应链建设为家居龙头破局关键

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概述

2022年06月09日发布

宜得利:连续35年增长的日本家居龙头,市场地位远超同行。宜得利创立于1967年,1973年推出便捷化大店,1980年首次导入自动立体仓库,1986年开始全球采购,1994年印尼工厂投产,2017年越南工厂投产。目前已成为日本最大的家居制造-物流-零售综合型企业,截至2022年2月,公司已连续35个财政年度实现收入和利润的增长,2022财年实现收入、经常利润分别为8115、1418亿日元,同比增长13%、2%。

宜得利成长复盘:夯实成本优势,强化零售运营能力。20世纪60-90年代,日本GDP飞速增长,城市化率明显提升,家居市场迎来黄金期,公司开启全球供应链建设,注重产品多样化,明确高性价比战略。20世纪90年代至21世纪初,经济退潮,家居需求下滑,公司通过全球化制造+自建物流夯实成本优势。2008年全球金融危机至今,家具市场回暖,公司依托降价+产品低频化+店面小型化扩大消费群体覆盖面,成长趋于多元化。

宜得利穿越牛熊的核心能力:前端产品低频化+流量抓手多元化,后端供应链优势突出。1)前端:公司聚焦高频次消费品类,强调整体搭配布局,叠加品牌互补&线上线下联动&大小型门店协同,2011-2020年客流量、单店提货额始终维持正增长(2021年疫情影响小幅下滑)。2)后端:公司推行全球化采购&全球化制造,自建“海外工厂-海外物流中心-日本物流中心/门店/配送店”的全球化物流体系,提升供应链效率,打造产品高度性价比,让利终端消费者。

宜得利启示录:零售运营与供应链建设为破局关键。我们发现宜得利的成功经验离不开两点:1)供应链建设:核心是依托供应链能力,如采用全球直采、高效物流供应、信息化建设等提高产品性价比。2)零售运营:通过多品类、多品牌、多渠道,依托数字化零售、线下店面创新、线上新零售运营等方式聚集流量,优化消费者购物体验,提升转化率。多品类、多品牌与高效供应链享有估值溢价,也有更强穿越周期的能力。2021年宜得利PE为26X,相比Lazboy等单品家居公司15-20X估值体系享有一定溢价。

投资建议:推荐零售运营与供应链建设领先的龙头。伴随渠道流量分化,传统经销门店承压,多产品/多渠道/多品牌重要性凸显,行业整合先驱有望保持稳健成长。软体家居推荐具备零售思维&大家居模式持续验证的顾家家居,重点关注处于产品&渠道红利期的喜临门&敏华控股;定制家居首推卡位流量入口&率先推动产业整合的欧派家居;重点关注基本面存反转预期的索菲亚&曲美家居,成长多元的志邦家居、金牌厨柜,以及大宗风险降低、零售高增的江山欧派等。

风险提示:疫情再次爆发风险、地产超预期下行风险、原材料价格波动风险。

理工酷提示:

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