理工酷

2021年09月21日发布

投资要点

轻工版块总览：行业收入端表现靓丽，盈利能力在子版块间分化显著。2021H1轻工版块整体增速稳健，营业收入同比+40.24%，较2019H1+42.77%；归母净利润同比+74.07%，较2019H1+59.93%，表现靓丽。盈利能力方面，行业整体盈利能力提升，但子版块中呈现较为明显的分化，行业ROE受益于盈利能力提升及周转效率优化驱动，同比提升2.36pp至6.64%。

定制家具：低基数下收入端增速靓丽，外部挑战下行业分化加剧。2021H1定制家具子版块实现营业收入225.48亿元,同比+61.75%，较2019H1+40.22%，其中欧派、志邦、金牌表现突出；归母净利润20.69亿元,同比+106.4%，较2019H1+25.65%。分渠道来看，大宗渠道占比趋于稳定，整装、大家居催生零售渠道增长潜能，且公司间分化加剧。利润端来看，2021Q2龙头企业优势充分显现，对上下游较强的议价能力使盈利水平保持相对稳定，而第二梯队品牌则大多需要以利润换份额，销售净利率出现较为明显的下滑。

其他家具：收入端延续较快增长，盈利能力受原材料及海运费压制。2021H1实现营业收入529.91亿元，同比+46.36%，较2019H1+43.04%；其中软体类的顾家家居、梦百合、喜临门、永艺股份等表现突出。2021H1实现归母净利润40亿元,同比+43.99%，较2019H1+17.44%。2021Q2其他家具子版块利润端增速显著放缓，主要受原材料价格上涨、海运费大幅上涨等因素对盈利能力造成压制。

其他子版块：造纸表现靓丽，纸包装2021Q2盈利略承压，个护业绩下滑静待拐点。造纸子版块：2021H1景气度较高，业绩表现靓丽，实现营业收入877.03亿元，同比+40.38%；其中2021Q1/Q2同比分别+58.7%、+25.5%。实现归母净利润98.52亿元，同比大幅增长172.03%。ROE大幅提升至8.32%，周转效率提升。包装子版块：2021H1实现营业收入646.65亿元，同比+33.4%表现稳健；归母净利润50.04亿元，同比+43.76%。盈利能力较为稳定，但纸包装企业受纸价上涨较多影响，2021Q2盈利能力环比下降。个护子版块：2021H1实现营业收入72.96亿元，同比+4.31%；实现归母净利润8.59亿元，同比-25.92%。除百亚股份及维达国际外，其余公司利润端均出现下滑。

投资建议：关注行业分化加剧下的α，推荐【欧派家居】、【敏华控股】、【顾家家居】、【晨光文具】；造纸行业文化纸景气度触底，推荐【太阳纸业】，建议关注高端箱板纸占比较高的【山鹰国际】。

风险提示：原材料价格持续上涨，海运运力紧张，终端需求下滑等。