理工酷

2021年09月07日发布

整体回顾：大幅超越疫情前表现，家具、造纸表现较优。 2021 上半年，SW 轻工制造板块营收同比增长 40%，净利润同比增长 90%，板块成长性在申万行业中排名第 5。各子板块营收均实现正增长，其中，家具板块营收、归母净利润增速回升幅度最大，呈现加速复苏态势，造纸板块归母净利润实现翻倍增长，盈利能力亮眼。分季度来看， 2021Q2 轻工板块业绩延续强势回弹，营收、归母净利润分别相对 2019Q2 增长 50%、 87%，主要受到疫情防控常态化、消费活力滞后释放等利好因素影响。

家具：龙头强者恒强， 大家居战略成果丰硕。 2021 上半年，家具板块营收、净利润同比分别增长 53%、 75%，大幅超越 2019 年同期业绩表现。2021 上半年， SW 家具板块实现营业收入 647.25 亿元，同比增长 52.91%，相对 2019H1 增长 39.94%；实现归母净利润 52.92 亿元，同比增长 74.62%，相对 2019H1 增长 27.58%。由于成本持续上涨和行业竞争加剧等因素，家具板块毛利率承压下滑，但是受益于降费提效，期间费用率明显下降，净利率实现大幅提升。

文娱用品：办公直销业务高速增长，盈利能力承压下滑。 2021 上半年，文娱用品板块营收高速增长， 归母净利润同比下滑 15%。 2021 上半年， SW文娱用品板块实现营业收入 180.32 亿元，同比增长 43.84%，相对 2019H1增长 58.99%；实现归母净利润 13.41 亿元，同比下滑 14.80%，相对 2019H1增长 37.31%。 2021H1，晨光文具毛利率、净利率均有所下降，主要系低毛利率的科力普销售收入占比提升所致； 齐心集团毛利率、净利率分别为9.57%、 1.59%，同比分别-3.71pct、 -3.37pct，主要系公司积极开拓电商新渠道、持续加大研发投入及部分大宗商品价格上涨所致。

造纸包装：步入业绩兑现期，营收、净利润增速强势上扬， 盈利能力大幅提升。 2021 上半年， SW 造纸板块实现营业收入 952.63 亿元，同比增长 36.72%，相对 2019H1 增长 38.37%；实现归母净利润 107.31 亿元，同比增长 122.97%，相对 2019H1 增长 183.49%。 2021 上半年，废纸系、浆纸系原材料涨价压力加大。大型纸厂前期大量低价囤浆，而中小型纸厂随用随采，存在较大成本压力。同时，龙头规模纸厂拥有资金及技术优势，纷纷投资建设新的原料生产基地，自有浆产能充足，不仅无惧成本上涨压力，而且相对中小纸厂利润空间、议价能力得到提升

投资建议:得益于严谨而科学的抗疫举措，我国本土疫情趋于平稳、经济社会全面恢复常态运行， 2021 下半年，轻工消费回补行情有望延续，我们看好竣工小高峰+精装修利好、需求滞后兑现的家具板块，精品文创+IP崭露光芒、办公集采持续放量的文娱用品板块，以及原材料大幅涨价背景下，集中度提升、龙头成本优势显现的造纸板块。

风险提示：宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；经销商管理风险；大宗业务回款风险等