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2021年11月09日发布

三季报收入分析：21Q3全行业收入同比+4%，国内线下零售整体承压。21Q1-Q3家电行业营业收入yoy+19%，其中21Q3营收yoy+4%。与19年同期相比，21Q3收入增幅为18%，高于21Q2的17%，行业呈现恢复态势。出货端看，21Q3洗衣机、油烟机的内销同比增速转负，冰箱内销同比继续下滑，但洗衣机和油烟机外销相对强劲，出口量分别实现20%和22%的同比增长，家电出口持续受益于海外二次疫情导致的产能转移。零售端看，疫情导致线下流量向线上转移的趋势仍在延续，21Q1-Q3空、冰、洗、厨（油烟机）四大品类在线上均实现正向增长，但21Q3四大品类的线下零售额出现不同程度的下降，其中21Q3洗衣机线下零售额同比-15%，疫情反复对线下消费的冲击仍在持续。

三季报利润率分析：21Q3毛利率同比下滑幅度并未扩大。21Q1-Q3家电板块毛利率22.7%（yoy-0.9pcts），其中21Q2同比-1.1pcts，21Q3同比-1.1pcts，毛利率下滑主因原材料涨价较多，但与19年同期相比，21Q3毛利率降幅环比21Q2有所缩窄。21Q1-Q3空、冰、洗、厨（油烟机）的成本上涨幅度均超过零售均价上涨幅度，原材料压力导致家电企业盈利能力受损；但自21Q3以来，成本同比增速有所回落，21Q4家电企业毛利率有望受益原材料价格回落。

21Q1-Q3经营现金流尚未恢复至2019年同期。21Q1-Q3家电行业经营现金流551亿元（同比+13%，较19同期变动-37%），其中21Q1同比+96%，21Q2同比-31%，21Q3同比+13%，21Q3家电企业经营现金流净额同比转正。分板块看，21Q3小家电和厨电板块现金流较差，其中小家电2020年基数较高，大厨电受今年下半年以来地产销售下行拖累。

投资建议&估值分析：估值回落+ROE提升，配置性价比提高。纵向比较，当前家电板块相对PE水位0.97，在历史均值附近，近年的阶段高点出现在2021年1月（均值+2标准差以上）；目前5年动态PB-Band位于估值中枢附近，较年初已经大幅回落，家电板块的配置性价比提升。横向比较，家电的盈利处于高位，估值处于中游偏上，我们用各行业2010年至今PB-ROE的自身历史分位来衡量潜在投资机会。当前家电处于第一象限，PB分位=56%，ROE分位=70%，处于盈利高位+估值中位区间，总体估值水平有望提升。我们建议投资者关注三个方向：（1）受益于基本面复苏以及配置价值提升的大家电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家、老板电器；（2）估值处于历史底部且受益于经济修复的厨房小家电板块，推荐苏泊尔、九阳股份、小熊电器、新宝股份；（3）新兴家电中具备刚需属性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技。

风险提示：地产持续低迷，原材料价格继续攀升，人民币大幅升值。