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2021年11月05日发布

Q3 建材行业营收增速放缓， ROE 出现回落

2021 年前三季度我们追踪的 54 家建材公司整体收入 /归母净利润YoY+17.0%/13.3%，单 Q3 收入/归母净利润 YoY+3.4%/-6.5%，营收及利润压力较大。 Q3 整体 ROE 同比-1.2pct 达 4.5%，环比-1.3pct，主要系原燃料成本增加导致净利率下滑， Q3 净利率 13.8%，同比/环比分别下降 1.4/2.8pct。Q3 企业现金流变差，净现比同比下滑 24.7pct 达 79%，但预计主要与部分企业加大原材料存储以及现金采购比例提升有关，收款情况较稳定，收现比环比基本持平。随着国家加大对大宗商品价格管控，我们预计 Q4 原材料价格可能见顶回落，成本压力有望逐步消退，同时随着产品提价的逐步落实，利润率有望迎来改善。

光伏/浮法玻璃： 光伏玻璃价格底部小幅回升，浮法旺季需求略有延后

Q3 光伏玻璃收入/净利润 YoY+52.1%/+34.3%， 9 月初光伏玻璃价格开始触底回升。我们判断 Q4 及明年光伏玻璃扩产进度或慢于预期，长线来看，政策持续发力推动新能源发展， BIPV 有望提速，若原材料价格回落， 21Q4 或迎来装机小高潮，明年有望持续改善，推荐福莱特。浮法玻璃 Q3 收入/净利润 YoY+21.8%/75.1%， Q3 价格仍维持高位，十月份旺季需求不及预期，我们认为需求有所推迟但并未消失，短期看好竣工向好的持续性，明年竣工需求或出现拐点，但供给端冷修产线也有望增加，预计供需格局大幅恶化概率较低， 推荐旗滨集团、信义玻璃、金晶科技等。

玻纤： 业绩佐证行业景气向上动能，预计后期价格有望高位维稳

Q3 玻纤收入/净利润 YoY+21%/108%，年初至今玻纤行业一直维持高景气度，虽部分区域有产线增加，但阶段性冷修对冲了供给增长的压力，整体价格高位维稳。短期继续看好海外需求继续增长，中长期风电、新能源汽车放量值得期待。 21、 22 年供给端增量有限， 10 月份受天然气涨价影响，玻纤价格再次上调，预计后期价格有望高位维稳。推荐中国巨石，长海股份（与化工联合覆盖），中材科技，宏和科技等。

水泥： Q3 受限产影响价格大幅拉涨，期待 Q4 利润高弹性

Q3 水泥行业收入/净利润 YoY-10.7%/-20.2%， Q3 受工程资金不足、限电限产、煤炭价格大幅上涨等因素影响，水泥行业营收和业绩同比出现下滑。我们看好 22H1 需求加快好转，因： 1）Q3 以来政策发力推动专项债加快发行，有望于明年上半年形成实物工作量，提振基建需求； 2）当前地产需求或已基本触底，政策端可能出现边际放松，明年上半年有望看到地产数据好转。9 月能耗双控+限电导致供给大幅收缩，十月以来限产边际放松，但部分省份已开始执行 Q4 错峰生产要求，供给有望维持偏紧。限产带来水泥价格大幅拉涨，近期煤炭控价推动企业盈利好转， Q4 水泥企业利润高弹性可期。推荐上峰水泥、 华新水泥、海螺水泥。

消费建材： Q3 经历最大压力期，继续看好防水、涂料龙头成长性

Q3 单季度消费建材收入/归母净利润同比增速分别为+31%/-94%，业绩经历最大压力期，一方面因下游地产景气度下滑，收入增速放缓，另外原材料涨价短期内难以通过涨价传导，净利润承压，且考虑到地产商资金风险，部分企业进行了较多的信用计提。 我们认为防水、涂料仍是成长性最好的赛道，Q3 收入增速分别增长 32%/31%， 且龙头企业成本控制能力及渠道优势进一步凸显，东方雨虹、三棵树（剔除减值影响）Q3 净利润同比分别+10.4%/+5%，仍能实现正增长。我们认为消费建材短期受地产景气度、资金链，以及成本压力影响在逐渐减弱，中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，推荐东方雨虹、蒙娜丽莎、亚士创能、北新建材、科顺股份、三棵树等，短期而言，若地产链资金端出现明显改善，消费建材品种亦有望迎来估值修复。

风险提示： 下游需求回落超预期，原材料涨价超预期，产能投放超预期。