理工酷

2021年11月09日发布

Q3家电行业收入增速环比回落，新兴品类表现突出：2021Q3单季度家电行业整体收入YoY+2.9%，环比2021Q2增速回落14.7pct，主要因为去年同期消费复苏，家电消费基数较高，且2021Q3的汛情、疫情影响国内消费景气，海运运力紧张持续影响外销出货节奏。对比2019年同期，2021Q3家电行业整体收入增长17.8%，增速环比2021Q2提升0.3pct，家电消费仍处于持续复苏通道。其中，Q3白电行业整体收入YoY+2.2%，较Q2增速有所放缓，主要因为Q3国内市场受到汛情、疫情及低线市场消费景气较低的影响，同时内外销高基数压力显现，白电行业内外销出货增速回落。Q3黑电行业整体收入YoY-3.9%，主要因为面板价格处于高位，推升彩电内外销均价，制约内外销终端需求提升。Q3厨电行业收入YoY+7.0%，增速环比回落，主要受到地产销售低迷和去年同期高基数影响，但集成灶、洗碗机等新兴品类依然表现出优于传统厨电的增长。小家电作为家电行业中的成长性赛道，依然表现出较好的收入增长态势（Q3收入增速位居家电中游子行业首位）。其中，清洁小家电表现优于厨房小家电，主要因为：1）扫地机、洗地机等新兴清洁电器品类国内需求高速增长，且出口代工业务景气度较高；2）厨房小家电受疫情催化，去年同期收入基数高于清洁小家电。值得关注的是，家电上游表现亮眼，Q3板块收入YoY+26.4%，主要因为疫情推动海外家电订单持续转向国内，下游企业零部件需求旺盛，且部分企业多元化拓展增厚收入。

Q3家电行业盈利能力持续承压，后续成本压力有望边际改善：2021Q3家电企业毛利率、净利率分别同比-0.8pct、-1.1pct。Q3家电行业盈利能力下降幅度环比Q2有所扩大，主要因为：1）大宗原材料价格持续上涨，部分企业的前期低价原材料库存已消耗完毕。家电企业虽然可以通过向下游传导缓解成本压力，但是因为提价的节奏较大宗价格上涨存在一定滞后性，未能完全抵消原材料涨价的压力。2）Q3人民币汇率仍处高位，对家电企业出口业务的利润有所压制。部分龙头企业通过价格调控和库存管理较好地缓解了成本压力，Q3盈利能力表现稳健。值得注意的是，Q3原材料成本已显边际改善迹象，Q3空调、冰箱、洗衣机成本指数增速环比Q2下降7.2pct/5.3pct/6.6pct，10月43寸、55寸、65寸电视面板价格分别QoQ-22.8%/-21.6%/-12.0%。后续家电行业成本压力有望边际缓解。

展望Q4，收入高基数压力延续，盈利能力有望筑底回升：收入方面，2020Q4家电行业收入增速基数仍较高（2020Q2/Q3/Q4行业收入YoY+1.3%/+14.5%/+16.6%），我们预计2021Q4家电行业收入增速将持续受到高基数影响。业绩方面，2021Q3家电行业业绩相比2019年同期已转为正增长（2021Q1/Q2/Q3行业业绩相比2019年同期分别+3.5%/-2.9%/+7.5%），业绩端已处于修复通道。后续，原材料价格企稳，且部分企业已完成多轮调价谈判，调价效果有望在Q4逐步体现，我们预计Q4行业盈利能力有望底部回升。展望明年，随着基数压力逐渐减轻，且消费景气度逐渐恢复，我们预计明年行业收入增速呈现前低后高的态势。而明年原材料价格有望逐步企稳，提价效应也将持续体现，明年家电行业业绩修复弹性可期。

投资建议：家电行业景气正在逐渐走出低谷。在各种风险因素已经逐渐pricein的情况下，基本面边际改善，有望带动估值修复。当前建议重点关注管理持续改善的美的集团、海尔智家、亿田智能，受益消费升级的新兴品类龙头海容冷链、老板电器、火星人、浙江美大、帅丰电器、科沃斯、石头科技、极米科技、倍轻松、小熊电器、苏泊尔、九阳股份、新宝股份。

风险提示：原材料价格大幅上涨，人民币大幅升值