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2020年11月03日发布

收入端： 内销回暖，出口超预期， 20Q3 收入增速升至 15%。 20Q3 家电行业零售额同比下滑 6.5%，家电板块收入同比增速升至+15%（包含格力）/+20%（剔除格力），环比 Q2（ +3%）快速回升。 各子板块收入增速中黑电（ +28%）>小家电（ +27%） >大厨电（ +14%） >白电（ +12%）， 国内小家电需求增速环比小幅回落，白电、厨电需求加速释放， 大小家电出口订单均超预期。

盈利端： 规模恢复增长+成本红利， 驱动盈利能力恢复。 20Q3 家电各子板块净利率同比变动：上游（ +3.4pct） >小家电（ +2.0pct） >大厨电（ +0.8pct） >白电（ +0.1pct） >黑电（ +0pct）。 伴随收入增速提升， 且有较低成本的原材料储备， 20Q3 家电板块盈利能力回升， 大厨电、白电净利率恢复小幅增长。由于线上竞争加剧， 小家电净利率提升幅度收窄， 但依然领跑行业。

经营质量： 白电/厨电经营现金流同比下滑， 小家电经营质量提升。 20Q3 行业总体现金流健康（ 经营净现金流>净利润）， 但白电、大厨电经营净现金流分别同比下降 26%、 12%， 主要系网批/工程渠道回款较慢，经销商打款意愿有所下降。 小家电景气度高，龙头公司产业链地位提升， 现金流同比提升 67%。基本面展望： 复苏周期+创新驱动， 经营能力升级比拼。

需求层面： 白电/厨电顺周期复苏，小家电回归创新驱动。 未来 2-3 个季度白电/厨电需求复苏趋势明朗，同时在原材料价格回升态势下，价格已见底。小家电创新创业将进入加速期，并刺激增量需求快速增长。

竞争层面： 单一维度的价格竞争告一段落。 产品创新和营销效率背后的方法论和基础设施都在加速演进，未来的竞争将基于全产业链经营能力的升级比拼，市场格局仍可能出现潜移默化的改变。

投资建议

2020Q3 家电板块经历两年下行周期后确认明确的业绩向上拐点，未来 2-3 个季度白电、厨电需求复苏趋势明朗，价格见底，小家电创新创业将进入加速期，并刺激增量需求快速增长，复苏周期+创新驱动，行业景气度上行确定性强，

我们推荐三条主线：

1）业绩复苏确定性高，全产业链经营能力持续升级，竞争优势扩大的白电龙头： 美的集团、海尔智家、格力电器。

2）小家电创新空间打开，继续推荐具备研发和供应链优势，并围绕消费者进行价值创造的小家电公司： 新宝股份、九阳股份、石头科技、科沃斯、小熊电器。

3）地产产业链短期需求回暖迹象明确，关注估值修复机会： 海信家电、老板电器、欧普照明。

风险分析： 国内地产销售/竣工不及预期； 出口订单回落较快