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2022年04月02日发布

2021年垃圾焚烧新增体量收窄、单价提升。①从体量上看，垃圾焚烧市场新增体量收窄已成趋势，与2020年同期相比，2021全年中标个数和处理规模分别下降11.5%、25.3%（其中2021上半年中标个数和处理规模分别下降40.82%和41.78%）；②同时平均中标价格有较大增长，2021年平均中标价格同比提升11.8%（其中2021上半年平均中标价格同比提升28.4%），2017年以来中标价一直维持快速上升态势，叠加政策推动，我们认为未来很可能按照“产生者付费”原则，实施居民处理费，健全收费机制，垃圾处理费单价有望进一步提升，降低对补贴依赖程度。

“十四五”焚烧新增空间仍大，CCER市场2022年有望再起航。①2021年底全国垃圾焚烧总规模达75万吨/日，截至2022年3月底，已发布规划的23个省份地区2018-2030年预计投产焚烧产能71.7万吨/日，对应投资3657亿元，其中大部分新增产能规划投产于2021-2025年期间；②受益于政策频出推动碳市场建设加速，根据过去碳交易试点城市经验推断，CCER交易一般在碳配额交易正式上线后一年内启动，国内CCER市场有望22年开放交易，测算得度电CCER收入2.4分，届时有望贡献焚烧行业业绩增量。

积极拓展新能源领域，打造“焚烧+”路线。在传统焚烧业务以外，多家垃圾焚烧上市公司拓展新能源领域，开发业绩成长新动力，其中①伟明环保与Merit合作4万吨高冰镍项目，投产后净利润有望超过10亿人民币，与传统焚烧业务共同贡献盈利增量；②旺能环境收购立鑫新材料60%股权，近1万吨/年钴、镍、锂盐产能预计2022Q1进入试运营，且与股东美欣达集团10万辆/年报废车拆解回收业务协同性良好，集团可为公司提供废旧电池来源和回收渠道优势；③圣元环保与三峡合作布局福建省海上风电项目，双碳目标背景下，海上风电未来可期，公司深耕福建多年，依托当地优质海风资源与三峡风电技术储备扩张优势明显。

估值底部、价值洼地，高成长低估值亟待修复。目前焚烧行业估值已处于底部，2021E-2023E行业平均PE仅15.1x、11.4x、9.5x，板块高成长低估值有望底部反转。看好成长性、确定性较强的垃圾焚烧公司，关注伟明环保（ROE水平行业领先、订单充足、布局高冰镍项目打开成长性）、瀚蓝环境（布局大固废增长稳健，估值优势明显）、旺能环境（外延并购获取优质焚烧项目、年产近1万吨钴、镍、锂盐产能即将投产）、圣元环保（历史业绩优秀，与三峡合作布局海上风电扩张优势明显）。

风险提示：1、焚烧产能投产进度不及预期；2、新能源项目开发不及预期及关税、汇率变动风险；3、行业政策变动风险等。