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2022年02月14日发布

流动性：2022年1月，M1和M2增速差降至2015年以来新低水平。（1）BCI融资环境指数2022年1月值为48.27，环比上月+2.41%，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2022年1月为-11.7个百分点，环比-6.20个百分点。

基建和地产链条：球墨铸管价格及加工费处于2011年来高位水平。（1）本周价格变动：螺纹+4.44%、水泥价格指数-0.43%、橡胶+2.97%、焦炭-12.50%、焦煤+0.00%、铁矿+4.47%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别-4.94pct、+0.18pct、-2.30pct、+6.60pct；（3）本周球墨铸管价格为7950元/吨，环比+0.00%，加工费为3500元/吨，环比-4.11%，仍处于2011年以来高位水平。

地产竣工链条：平板玻璃、PVC价格环比回升。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+10.09%；（2）本周钛白粉利润为2487元/吨，环比-24.25%，平板玻璃毛利润642元/吨，环比+38.36%；（3）PVC价格为9,353.00元/吨，环比+4.41%。

工业品链条：半钢胎开工率处于六年同期低位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化+3.27%、+2.83%、+5.91%，对应的毛利变化+67.93%、+3.99%、+14.49%；（2）本周全国半钢胎开工率为20.11%，环比+5.95个百分点。

细分品种：电解铜、电解铝价格及利润环比回升。（1）石墨电极：超高功率为24000元/吨，与上周持平；（2）镍：本周价格为176900元/吨，环比上周+6.15%；（3）不锈钢：本周价格为19650元/吨，环比+2.34%；（4）预焙阳极：本周价格为5150元/吨，环比+6.19%，利润是-461元/吨；（5）电解铝价格为22920元/吨，环比+5.91%，测算利润为5117.3元/吨（不含税），环比+14.49%；（6）氧化铝毛利润为673元/吨，环比+21.92%；（7）动力煤：本周价格1010元/吨，环比+0.00%。

比价关系：热轧与螺纹价差缩窄至220元/吨。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为5.03；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为220元/吨；（3）上海冷轧钢和螺纹钢的价差本周五为740元/吨，环比-30元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.11，处于10年低位。（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达190元/吨，环比持平。

出口链条：1月全球PMI新订单环比回落。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为3587.91点，环比+0.63%；（2）2022年1月，全球PMI新订单值为52.20，环比-1.20个点。

估值分位：本周沪深300指数+0.82%，周期板块表现第一名煤炭开采（+15.24%），钢铁、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2015年以来）分别是35.25%、62.65%；钢铁板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.70，2012年以来的最高值为0.92（2018年2月达到）。

投资建议：当前地产基建整体表现维持弱势且后续增量空间有限，但仍需关注基建结构性机会，如近期国家水网、地下管网、市政工程建设政策发力，有望带动管材需求回升。建议关注标的：新兴铸管、金洲管道、方大炭素、方大特钢、新钢股份、宝钢股份、首钢股份、鞍钢股份、包钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、山东钢铁、重庆钢铁。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。