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概述

2020年12月30日发布

投资建议

2020年有色板块走势位居市场前列,我们认为2021年有三大投资主线:

全球主要经济体通过向市场注入流动性来刺激经济,未来随着疫情影响的逐渐淡化,全球经济稳步回升。在此背景下,工业金属板块中供需格局较好的铜和铝存在较大的投资机会。

美联储维持低利率不变,并提高通胀容忍度。在此背景下,看好通胀回升后,实际利率下行对金价的推动。

看好全球汽车电动化背景下,新能源金属钴、锂的投资机会。

行业点评

板块估值是投资时点的再确认:有色属于周期性行业,价格领先于业绩变化,板块最佳的投资时间点是估值处于高位时。目前板块估值(TTM,不剔除负值)140X,估值处于A股前列,估值水平是对投资时点的确认。

供需错配和流动性是主因:回顾过去20年,金属价格大幅上涨均与供需错配和流动性有关。受疫情影响,金属供应出现阶段性减少,全球央行救市导致流动性泛滥,两方面因素导致价格大幅上涨。根据IMF预测,2021年全球和中国经济增速较2020年回升9.6和6.3个百分点,对金属需求影响正面。本轮价格上涨与2008年类似,路径均为:出现危机后、商品价格暴跌,全球央行救市、通胀预期回升,金属价格反弹。但是我们需要认清,全球很难找到一个可以承接中国基建和地产需求的经济体,同时供给的中断将随着疫苗的推出而恢复,我们认为本轮牛市的时间会短于上一轮。

铜-紧平衡状态维持:2021年全球精炼铜过剩量约7万吨,受矿山生产不确定、冶炼产能成本倒挂影响,全球精炼铜或将维持紧平衡状态,冶炼加工费的持续下滑暗示全球铜精矿供给偏紧,看好流动性和供需错配下铜价走势。

铝-价格和利润维持高位:中国电解铝产能天花板出现,需求持续向好,行业供需边际改善。目前电解铝产能利用率约90%,国内库存仅8天,铝价有望维持高位。氧化铝长期产能过剩,价格低位有利于铝企高利润维持。中国掌握铝产业的资源和冶炼端,铝将成为下一个走出产能过剩阴霾的行业。

金-看好通胀回升后金价表现:从中期看,金价与实际利率走势负相关。美联储将通胀目标变为滚动通胀率为2%,这意味着通胀预期上调和收紧流动性的延后。未来随着通胀率的回升和充裕的流动性,金价有望再创新高。

钴锂-价格底部确认:我们预计2021-2022年,全球钴短缺1.4/0.3万吨,随着行业供需格局继续优化,钴价具备向上修复空间;我们预计2021-2022年,全球锂过剩4.4/4.4万吨,过剩格局改善,锂价底部或已基本确立。

推荐标的

在流动性充裕背景下,供需对价格的影响弱于流动性,即:流动性是beta,供需是alpha。建议选择行业有alpha、有成长逻辑的公司,推荐标的:云铝股份、索通发展、赤峰黄金、赣锋锂业、华友钴业。

风险提示

疫情导致流动性枯竭;经济复苏缓慢;美联储提前收紧流动性;供给端恢复超预期;美元指数反弹。

理工酷提示:

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