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2022年01月10日发布

【本周核心观点】本周基建相关板块涨幅较大，主要系市场稳增长预期提升、机构年初调仓至低估值板块所致。今年上半年经济下行压力较大，基建加力具备必要性与一定财政基础，专项债资金有望在今年上半年形成合力，同时根据我们对基建设计企业草根调研情况来看，当前基建已有改善迹象。基建预期持续升温，建筑板块有望迎估值提升动力，重点看好：1）新型电力系统：能源基建是稳增长重要方向，重点推荐和关注绿电建设及运营央企龙头中国电建（置出地产置入优质电网辅业资产增厚业绩，PE13X）、中国能建（PE12X），民营配网EPCO龙头苏文电能（PE24X），企业能效管控专家安科瑞（PE32X）等；2）保障房建设：保障房为“共同富裕”、“房住不炒”两大战略重要落脚点，有望成为稳增长重要抓手之一，重点推荐华阳国际（PE15X）、上海建工（PE8X）、中国建筑（12月房建订单大幅加速，PE4X）；3）钢结构龙头：钢结构持续受益基建加码与制造业投资修复，多数龙头在BIPV等领域布局较多，近期工信部发文加速推进建筑“光储直柔”技术应用，国家能源局亦发文推动乡村农户建设分布式光伏等新能源及相关产业，行业迎来新发展机遇，重点推荐精工钢构（PE12X）、鸿路钢构（PE20X）；4）低估值蓝筹：当前基建蓝筹整体估值处于历史最低区间，基建预期改善有望促估值修复，重点推荐建筑央企中国交建（PE6.3X）、中国中铁（PE4.9X）、中国铁建（PE4.0X）等，基建设计龙头华设集团（PE7X）、苏交科（PE11X）。此外，继续重点推荐积极布局林业碳汇的东珠生态（CCER年内有望重启，PE13X）、供热节能系统专家瑞纳智能（PE24X）。

基建加力预期升温，板块有望迎估值提升动力，持续推荐稳增长主线。今年上半年经济下行压力较大，基建加力具备必要性与一定能力：1）必要性方面，地产投资或“韧性难在”、出口在高基数下增长可能偏弱，作为逆周期调节重要工具的基建需加力；2）能力方面（资金与项目），去年8月份以来我国集中发行了超1.3万亿专项债，今年1.46万亿提前批专项债额度也已下发，1月份预计将加速发行，为今年上半年基建改善提供资金来源。同时去年11月份以来发改委固定资产项目审批明显提速，有望支撑上半年基建改善。3）前置指标方面，“基建发力、设计先行”，设计位于基建产业链最前端，本周我们对多家地方龙头设计院进行草根调研，如江苏某家设计龙头表示明显感到基建项目信息增加，预计这个月省市党代会和人代会召开完毕后将有较多基建项目落地，春节后会发力迹象会更明显；河南某省级基建设计院表示省内此前储备基建项目近期正逐步启动，后续投资有望加速。

投资方向上，我们重点看好四大主线：1）新型电力系统：当前新型能源基建需求较大、投资效率高，是稳增长重要方向，重点推荐和关注绿电建设及运营央企龙头中国电建、中国能建，民营配网EPCO龙头苏文电能，企业能效管控专家安科瑞；2）保障房建设：保障房为“共同富裕”、“房住不炒”两大战略重要落脚点，有望成为今年稳增长重要抓手之一，重点推荐保障房设计领军者华阳国际、上海保障房建设龙头上海建工、国内保障房建设龙头中国建筑；3）钢结构龙头：钢结构下游主要是政府及工业类客户，持续受益基建加码与制造业投资修复，重点推荐精工钢构、鸿路钢构；4）低估值蓝筹：当前基建蓝筹整体估值处于历史最低区间，基建预期改善有望促估值修复，重点推荐建筑央企中国交建、中国中铁、中国铁建等，基建设计龙头华设集团、苏交科。

2022年分布式光伏装机提速，钢结构及微网企业有望重点受益。本周我们外发行业专题《BAPV/BIPV发展提速，如何看待其经济性？》，认为在双碳背景下建筑市场将加速向绿色低碳化转变，BAPV/BIPV是实现低碳建筑、零碳建筑的重要实施方式之一，中长期有望在双碳目标推进中展现优异成长性。从行业规模来看，我们测算建筑BAPV/BIPV存量可安装市场规模超万亿，且每年新增建筑BAPV/BIPV可安装规模超1400亿，市场空间广阔。在此背景下，建筑+光伏制造企业正打破行业壁垒，联合起来加速布局BAPV/BIPV市场，行业呈较快发展态势。从经济性来看，我们静态测算工业厂房BAPV/BIPV投资回收期分别8-9年/6-7年，公共建筑BAPV/BIPV投资回收期分别5-6年/4-5年。但考虑到当前分布式光伏行业持续出台促进措施、组件价格趋于下行、工业电价趋于上行，未来BAPV/BIPV动态回收期有望进一步缩短，提升项目整体经济性。从行业推进政策来看，本周工信部等五部委印发《智能光伏产业创新发展行动计划（2021-2025年）》，提出要积极开展光伏发电、储能、直流配电、柔性用电于一体的“光储直柔”建筑建设示范，同时能源局印发《加快农村能源转型发展助力乡村振兴的实施意见》，支持乡村利用农户闲置土地和农房屋顶，建设分布式光伏等新能源及相关产业，同时配置一定比例储能，就地消纳，余电上网。在政策持续推动下，我们认为2022年可能是分布式光伏装机大年，BAPV/BIPV行业有望加速成长，重点推荐积极联合上游组件厂商共拓BAPV/BIPV领域的行业龙头精工钢构、龙元建设，关注森特股份；以及重点推荐微电网板块苏文电能（光伏业务推进持续顺利，分布式光伏+户用储能订单获取能力较强）、安科瑞（积极推动微电网项目建设，持续受益分布式新能源发展）。

全国CCER市场有望年内重启，看好林业碳汇开发能力与资源储备突出的园林龙头。本周上海环境能源交易所董事长赖晓明在接受媒体采访时表示，目前国家正在积极筹备重新启动国家核证自愿减排量（CCER）项目的备案和减排量的签发，全国CCER市场有望在2022年重启。CCER项目是指能够产出CCER减排量的项目，根据2021年2月1日起施行的《碳排放权交易管理办法（试行）》，全国碳市场背景下允许使用的CCER类型包括可再生能源、林业碳汇和甲烷利用三种。林业碳汇是CCER项目重要组成部分，森林每生长1m3生物量，平均吸收1.83吨CO2，去除二氧化碳的成本约10-50美元/吨。而当前我国碳市场碳排放配额交易价格仍然较低（约50-60元/吨），与欧盟碳排放配额（EUA）超过85欧元/吨的价格相去甚远。在中国碳论坛等机构编写的《2020年中国碳价调查报告》中，针对全国碳市场的碳价预期是2020/2025/2030/2050年分别达到49/71/93/167元/吨。未来随着“双碳”政策持续落地，林业碳汇等碳资产价值有望不断突显、开发力度有望加大，园林企业有望受益国内碳汇项目建设和运营需求增加，重点推荐东珠生态（林业碳汇渠道、专业实力突出，已在四川、福建等地陆续签署森林经营CCER项目），关注绿茵生态、岳阳林纸。

中国电建：剥离地产置入优质电网辅业资产，增厚业绩并释放再融资空间。本周公司公告拟向控股股东电建集团置出房地产资产，并置入18家优质电网辅业相关资产，各公司主要经营业务为电网、火电等设计与施工，部分企业有市政、基建等其他设计及施工业务。根据公告，置入资产合计2020年/2021年1-8月分别实现净利润19亿元/1亿元；置出资产2020年/2021年1-8月分别实现净利润1亿元/-18亿元。按2020年利润计算，本次交易有望增厚公司净利润18亿元，占公司2020年归母净利润的22%。注入资产的业务结构类似中国能建，如果以中国能建2022年估值13倍计算，有望增加公司市值234亿元，占公司目前市值的18%。公司剥离地产业务，后续再融资限制或有明显缓解，有利于需要大额资本开支的清洁能源发电及基建投资类项目加快发展。

投资建议：基建加力预期升温，有望带动建筑板块估值提升，重点看好：1）新型电力系统：重点推荐和关注绿电建设及运营央企龙头中国电建、中国能建，以及民营配网EPCO龙头苏文电能、企业能效管控专家安科瑞；2）保障房建设：重点推荐华阳国际、上海建工、中国建筑；3）钢结构龙头：重点推荐精工钢构、鸿路钢构；4）低估值蓝筹：重点推荐建筑央企中国交建、中国中铁、中国铁建，基建设计龙头华设集团、苏交科。此外，继续重点推荐积极布局林业碳汇的东珠生态、供热节能系统专家瑞纳智能。

风险提示：政策推动不及预期风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。