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2021年02月23日发布

市场风格或切换，低估值建筑蓝筹关注度有望提升

近期市场风格有所变化，低估值板块关注度有所提升。我们认为低估值建筑蓝筹短期基本面持续向好，中长期有望受益于集中度提升、商业模式改善及自身效率改善，当前公募持仓亦处于低位，具备较好的投资性价比。

估值/公募持仓均处于历史底部

当前 SW 建筑与沪深 300PE （TTM）及 PB（LF）的比值分别为 0.49/0.44，达到 2010 年之后的最低水平， 纵向看， 建筑整体 PE（TTM） /PB（LF）位于 2010 年后的 0.70%/1.00%分位，处于历史底部区间。个股方面，中建/铁建/中铁/山东路桥当前的 PE（TTM）均不到 2010 年后的 15%分位（PB类似）。 20Q4 末偏主动型公募基金重仓持股中建筑板块的仓位占比为0.37%，继续创 2015 年以来的新低。 我们认为，低涨幅、低估值和低持仓为板块反弹创造了基本条件， 年初至今建筑港股已率先展开阶段性修复。

短期/中长期市场空间均无虞，龙头市占率/商业模式有望持续改善

展望 2021 年， 18 个省份制定的固定资产投资计划增速均在 5%以上， 财政实力较强的省份交通基建投资仍有望保持增长，展望十四五阶段， 重大交通基建项目、城市群交通及新型城镇化民生服务三维度，或成为未来基建的主要增长点，短期/中长期建筑下游市场空间均无虞。 2015-2019 年 7 家建筑央企订单/营收/营业利润的国内市占率分别提升 5.2/1.4/6.9pct， 我们认为建筑总包民企对国企存在一定融资劣势， EPC、项目大型化等行业趋势也利好大企业提升集中度，《政府投资条例》出台有望推动商业模式改善。

基本面保持高景气，中长期 ROE 修复通道或开启

20 年大部分央企的新签订单增速仍保持了两位数的高增长，基建工程订单向龙头集中趋势明显， 龙头基本面保持高景气。 随着降杠杆进入尾声及商业模式的逐步改善， 21 年建筑龙头 ROE 有望进入上行阶段， 地方国企龙头通过压降付现成本，实现了利润高弹性和报表质量的显著提升， 我们认为大基建蓝筹普遍具备利润率偏低的特征，成本和费用降幅空间较大，后续若内在改革动力得到激发，即使营收仅维持低速增长， 也有望取得较好的利润增长持续性，同时报表质量的改善，亦有助于市场对其投资价值的重估。若通过付现成本压降获得的额外净现金流全部用于分红，其分红收益率则有望明显提升，去年以来产业资本的增持或也彰显对低估值建筑蓝筹的信心。

投资建议

我们建议继续沿低估值蓝筹和装配式两条主线挖掘建筑行业投资机会，近期市场对于节后较好的复工复产以及两会的政策催化关注度抬升，对低估值的建筑板块或具一定催化作用， 而市场风格切换下，低估值的建筑板块具备高性价比，推荐基建（地方国企、基建设计、央企蓝筹） /房建价值品种，中长期角度继续推荐高景气装配式建筑产业链（钢结构、设计、构件等）。

风险提示： 基建投资增速回暖不及预期； 地产投资超预期下行； 建筑企业净利率提升不及预期等。