理工酷

2022年03月22日发布

主要观点：

近期市场回调明显，我们在本篇报告从滚动、动态市盈率，以及基本面趋势角度做出梳理，试图寻找高性价比的估值与景气度错配板块及个股。 当前行业整体估值进入价值区间，看好特种纸高成长趋势及低估值高性价比带来的配置机遇，建议关注家居类龙头企业潜在政策催化带来的估值修复；出口类企业外部扰动带来估值筑底，建议关注户外休闲运动高景气赛赛道。

家居板块： PE-TTM 低于近三年 1/4 分位水平，定制家具接近近三年最低水平，白马进入价值配置区间。 当前整体板块估值反应了对房地产竣工、销售下滑现状及预期，但就个体企业基本面而言，龙头白马在近三年体现基本面韧性，近端角度来看，头部定制、软体家居企业同期增速普遍高于社零家具类增速，从中长期角度，软体家具具备较大渗透率提升空间，定制龙头持续拓宽整装等渠道。两会政府工作报告提及房地产支柱及托底作用，潜在政策催化有望提振行业预期，我们认为当前家居龙头白马进入长期配置价值区间。家居行业重点关注： 欧派家居： 公司整装收入持续高增长，在家居消费流量分化背景下持续强化前端流量入口； 索菲亚： 公司 22 年轻装上阵深化管理制度改革，持续推进全渠道多品牌全品类发展； 志邦家居： 公司以橱柜衣柜为核心进行多品类延伸，多渠道布局成果初现，看好未来持续提升市场份额； 顾家家居： 渠道改革逐步兑现至业绩，基于原有的强势沙发渠道发力新品类并逐渐放量； 喜临门公司聚焦主业， 自主品牌发力强劲， 加速渠道拓展； 敏华控股： 国内功能沙发绝对龙头，继续发力床垫打造第二增长曲线，市场份额和业绩处于较强的上升通道。

造纸板块： 特纸头部企业估值近三年最低点，具备黄金配置性价比。 此轮浆纸系提价具备需求及原材料双重支撑，其中需求端建议关注白卡出口订单高景气及文化纸出版订单的陆续释放；原料木浆受地缘冲突、海运紧张、浆厂罢工等因素影响供应收紧，短期浆价强势运行，成本端有力支撑纸价上涨。 特种纸板块提价落地能力强，板块估值极具性价比。 板块当前 PE-TTM 为 3 年内最低点，估值亟待修复。 近期食品卡、格拉辛纸、装饰原纸等高景气特种纸也陆续上调价格，特种纸相比大宗纸具备生产及销售端双重壁垒，直销模式下预期提价落实情况更优。 持续看好五洲特纸，公司具备强α属性， 短中期增速有望明显领先行业，具备利润高增及估值修复的双重动力。 建议关注仙鹤股份： 公司具备多纸种、柔性化生产交付能力，快速响应下游需求波动并较好平抑成本维持盈利稳定； 华旺科技： 公司为国内中高端装饰原纸领军者，在行业高端化、集中化趋势下持续提升自身规模与市场份额。

消费类轻工板块： 板块估值承压除受宏观消费能力低迷影响外，其中生活用纸板块还受原材料上涨、市场竞争加剧导致提价传导不畅、成本及相关费用开支增加，板块盈利走弱；文化用品板块则受“双减”等政策调控影响板块承压。 建议关注中顺洁柔： 21Q4营收高增，公司持续优化产品结构，看好提价落地盈利改善； 晨光文具： 估值接近底部已体现双减压力，后期随疫情恢复常态化业绩有望逐渐修复。

出口板块：疫情带来基本面波动率放大，后疫情时代波动率缩小，受外部因素扰动当前 PE-TTM 处于历史低位。 受地缘冲突外部环境复杂， 海运运力紧张、国际能源价格上涨、部分原材料价格上涨扰动， 出口类企业普遍估值承压，个股角度，当前普遍估值筑底，优选订单趋势持续向上、内销开拓打开价值重估机遇的出口型企业。订单高景气建议关注后疫情时代，户外运动消费场景景气度高且延续性强。（ 具体见专题报告：《全球户外休闲运动需求高增长，相关产业链内外销高景气》），建议关注浙江自然： 户外充气床垫产品研发、生产及销售的高新领军企业，掌握关键技术享受高 ROE， TPU产能释放打开订单承接能力； 牧高笛：重视内外销同时高增长带来的双击特征，精致露营及户外休闲高景气度场景核心产品供应商。

包装板块： 板块滚动市盈率波动较小，防守属性突出，优选成本修复预期标的，及第二曲线扩张打开长期空间企业。 板块近期受原材料价格上涨等因素成本压力小幅增长，估值略有回调。金属包装二片罐供需改善，竞争格局持续优化，近期铝价、镀锡钢波动较大，原材料成本抬升，看好龙头间协同性与话语权增强带来的提价落地与行业利润修复。纸包装在以纸代塑、消费升级背景下的长期增长逻辑不变，短期受原纸价格上涨利润阶段性承压。 建议关注裕同科技： 公司大包装布局稳步推进，未来增长动能充足； 劲嘉股份：公司卡位布局新型烟草产业链， 持续优化产品结构。 第二成长曲线高增长的万顺新材： 传统业务稳健增长，正极铝箔及高阻隔膜项目陆续兑现落地。 东风股份：主业稳健，大包装大消费布局持续推进。

风险提示

疫情反复风险， 原材料价格剧烈波动、人民币汇率大幅波动、海运运力紧张、宏观消费能力不及预期。