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2021年03月01日发布

投资要点

本周观点： 短期情绪释放工业金属价格冲高回落，中期基本面趋势不变： 工业金属核心本质基本面仍在于供需，预计在流动性的强刺激下，全球经济今年超预期快速复苏的格局不变，欧元区 2 月制造业 PMI 初值为 57.7，前值为 54.8，美国 2 月制造业 PMI 初值为 58.5，前值为 59.2。美国 1 月失业率为 6.3%，预期6.7，欧美经济快速复苏力度可见，国内方面 12 月房屋竣工面积累计同比增速降幅收窄，较上月回升 2.4%； 12 月电源基建投资完成额累计同比 29.2%； 1 月汽车产销同比较大幅度增长，国内工业金属需求延续去年高景气度仍为大概率事件。我们重申当前阶段工业金属铜、铝全球复苏下的供给偏紧格局不变。

市场表现及估值： 本周有色金属板块下跌-6.4%，所有申万一级行业中排名第22 位； 板块估值方面，截至 02.26 日， 有色金属板块 PE 估值 51.9 倍， 28 个申万一级行业中排名第 5，与上周持平。 PB 估值 3.4 倍， 28 个申万一级行业中排名第 10，与上周持平。整体来看，板块估值当前高于历史中枢水平。

本周有色金属行业各子板块市场表现来看， 多数子板块本周产生回调。铜、磁性材料板块分别上涨 3.1%、 1.7%，非金属新材料下跌-1.2%；子板块市场表现排名前三。其他稀有小金属、钨、锂分别下跌-7.9%、 -8.5%、 -20.2%，子板块市场表现排名后三位。 子板块估值方面，截至 02.26 日，锂（298.3X）、稀土（126.0X）、稀有小金属（73.7X） PE 估值排名前三；锂（11.5X）、稀土（7.6X）、黄金（4.8X） PB 估值排名前三。整体来看，锂、稀土、其他稀有小金属板块当前估值排名靠前；铜、铝、铅锌板块估值较低。

周中价格冲高回落，显性库存快速上升： 铜：本周 LME 铜报收 9000 美元/吨，相比上周（02.19）上涨 0.7%；铝：本周 LME 铝报收 2157 美元/吨，较上周（02.19）上涨 1.0%；铅：本周 LME 铅报收 2067 美元/吨，相比上周（02.19） 下跌 3.9%；锌：本周 LME 锌报收 2781 美元/吨，相比上周（02.19） 下跌-3.0%；锡：本周LME 锡报收 25245 美元/吨，相比上周（02.19） 下跌-3.2%。

美债收益率快速上行，贵金属价格普遍下跌： 黄金： COMEX 黄金本周报收1733.0 美元/盎司，较上周（02.19） 下跌-2.8%；截至 02.26 日， SDPR 黄金ETF 持仓为 1093.5 吨，相较于上周（02.19） 下跌-3.0%。 白银： COMEX 白银本周报收 26.7 美元/盎司，较上周（02.19） 下跌-2.4%；截至 02.26 日， SLV 白银 ETF 持仓为 19156.6 吨，相较于上周（02.19） 下跌-0.5%。

风险提示：基本金属： 1，经济复苏进展不及预期； 2，全球疫情再次升级；贵金属： 全球流动性超预期收紧； 锂钴： 新能源车销售不及预期