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2021年05月17日发布

投资要点

本周观点：铜：加息预期与国内消费低迷双重利空共振，但不改中长期向好趋势：本周宏观因素方面，美国CPI达到4.2%，超出市场预期，再次引发市场对于加息预期的担忧，国内社融及M2同比增速回落均超出市场预期，同时中美两国公布PMI均环比下滑，进而引发市场对于复苏进程减缓的疑虑，带动工业金属整体下滑。基本面来看，二季度作为传统消费旺季国内铜库存仍有累库，而往年此阶段多为快速去库周期。同时供给端方面智利、秘鲁疫情影响逐步受控，TC/RC加工费在4月中旬以来见底反弹。短期内宏观因素及基本面因素都对铜价产生一定压制作用。但我们认为中长期来看铜价向好趋势仍未改变。

市场表现及估值：本周有色金属板块下跌-2.6%，在28个申万一级行业中排名第27位；板块估值方面，截至05.14日，有色金属板块PE估值34.1倍，28个申万一级行业中排名第7，较上周持平。PB估值3.1倍，28个申万一级行业中排名第11，较上周持平。整体来看，相较于板块PE估值历史中枢42倍，板块当前估值处于合理偏低水平。

本周有色金属行业各子板块市场表现来看：除锂与磁性材料小幅上涨外，各子板块普遍下跌，工业金属、稀土回撤明显。锂、磁性材料分别上涨1.9%、0.2%，金属新材料下跌-1.3%，子板块市场表现排名前三；铅锌、其他稀有小金属、稀土分别下跌-3.4%、-4.2%、-6.3%，子板块市场表现排名后三位。子板块估值方面，截至05.14日，锂（87.9X）、金属新材料（61.1X）、稀土（50.9X）PE估值排名前三；锂（12.0X）、稀土（5.8X）、黄金（3.7X）PB估值排名前三。整体来看铜、铝、磁性材料板块估值较低。

工业金属价格普遍回落，上期所铜库存仍有累库：铜：本周LME铜报收10234美元/吨，相比上周（05.07）下跌-1.7%；铝：本周LME铝报收2447美元/吨，较上周（05.07）下跌-3.4%；铅：本周LME铅报收2156美元/吨，相比上周（05.07）下跌-3.3%；锌：本周LME锌报收2938美元/吨，相比上周（05.07）小幅下跌-2.9%；锡：本周LME锡报收29365美元/吨，相比上周（05.07）下跌-1.7%。

通胀交易带动贵金属价格走强：黄金：COMEX黄金本周报收1844.0美元/盎司，较上周（05.07）上涨0.66%；截至05.14日，SDPR黄金ETF持仓为1028.4吨，相较于上周（05.07）上涨0.31%。白银：COMEX白银本周报收27.5美元/盎司，较上周（05.07）下跌-0.15%；截至05.14日，SLV白银ETF持仓为17599.0吨，相较于上周（05.07）下降-0.16%。

风险提示：基本金属：1，经济复苏进展不及预期；2，全球疫情再次升级；贵金属：全球流动性超预期收紧；稀土：总量管控超预期增加。