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2021年05月17日发布

行情回顾：本周美国通胀超预期，引发市场对美联储流动性收紧的预期，叠加国内货币社融数据的进一步下滑，商品价格高位回落，但就业目标约束下，美联储仍有望延续宽松政策，微观上基本金属也延续库存去化趋势，价格拐点未至，而宽裕流动性叠加通胀预期的升温，贵金属价格也将保持强势，具体来看：1）基本金属，LME铜、铅本周涨跌幅分别为-1.2%、-3.1%；2）本周十年期美债隐含的通胀预期由2.49→2.51%，上涨2个BP，COMEX黄金收于1838.1美元/盎司，环比上涨0.37%；3）小金属方面，供需关系的结构性差异，导致价格变动不一，其中碳酸锂供需两旺，价格平稳，高镍趋势下氢氧化锂需求快速走强，电池级氢氧化锂加速上涨，本周上涨5.5%；钴下游3C领域需求弱化，价格延续回落趋势，本周四氧化三钴、钴精矿、MB钴（标准级）环比分别回落2.0%、2.3%、2.4%；稀土供给平稳，下游通过消化自有库存应对前期价格快速上涨，采购需求弱化下价格回落，但下游库存已降至周期底部，本周氧化镨钕、氧化镝较上周下跌5.5%、9.3%。

【本周关键词】：美国通胀数据超预期；欧美疫情持续缓和；国内新能源汽车4月产销延续高增；氢氧化锂加速上涨

宏观“三因素”总结：国内经济修复速度放缓，流动性边际趋紧；海外经济持续恢复，疫情持续降温，美国CPI超预期，推升美债收益率，具体来看：1）中国，流动性数据持续收紧，四月份国内M1、M2同比分别6.2%、8.1%，环比分别回落0.9、1.3pcts，回落速度有所加快；四月份国内社会融资存量同比11.7%，环比回落0.6pcts，国内人民币贷款存量同比12.7%。环比回落0.3pcts，信用数据延续回落趋势；2）美国，通胀数据超预期，4月美国CPI同比4.2%，前值2.6%，其中4月核心CPI同比3.0%；就业延续修复，前值1.6%，本周美国初请失业金人数为47.3万人，环比下降3.4万人；疫情有所降温，本周美国累计确诊18.68万例，日均新增3.74万例，环比回落1.03万例。3）欧元区经济延续恢复，疫情持续缓和，欧元区4月CPI同比1.6%，前值1.3%；Markit综合PMI53.8，前值53.2；主要国家疫情有所改善，本周英国、德国、法国合计日均新增确诊27610例，环比上周下降9942例，疫情持续缓和。4）疫情冲击下，全球经济共振上行趋势未变，整体都处于扩张区间，4月全球制造业采购经理指数录得55.8,环比上升0.8。

基本金属：上行动力持续，关注后续库存及流动性变化疫情冲击下的供需错配+宽裕流动性+海外补库是本轮基本金属价格上涨的三驾马车，同时国内提出碳中和发展战略，叠加双控考核压力，主要大宗品价格整体维持强势，本周受美国通胀数据超预期影响，主要大宗品普遍回落，LME铜、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-1.2%、-3.1%、-3.5%、-3.5%、-2.4%、-4.1%。

1、对于电解铜，基本面上来看，高铜价下终端企业无法短时间有效转移成本压力，对中游加工企业开工形成一定压力，本周三地电解铜社会库存32.94万吨，较上周下跌0.22万吨，库存整体处于低位。

2、对于电解铝，国内方面，下游加工企业开工快速回升，龙头企业开工率恢复至接近节前水平，本周八地铝锭库存合计106.1万吨，周度去库5.4万吨，电解铝去库有望延续。

3、对于锌锭，基本面来看，矿端供应偏紧局势仍未改变，部分地区加工费处于4000元/金属吨以下，随着淡季陆续结束，预计需求端的压力也将缓慢消除，本周七地锌锭库存17.63万吨，较5月7日下降6000吨。

上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，国内与欧洲电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：

1、需求景气度持续上行：1）国内4月新能源汽车产销分别达到21.6万辆和20.6万辆，同比增长1.6倍和1.8倍；2）欧洲六国（英法德挪威瑞典荷兰）4月新能源汽车销量11.55万辆，同比增长353%，由于季节性因素扰动，4月环比下滑约32%；3）3月15日，大众举办首届PowerDay，预计2030年再欧洲建立6座超级电池工厂，总产能达到240GW/年；4）3C消费方面，国内手机市场总体出货量2748.6万部，同比下滑34.1%，其中5G手机出货量2142.0万部，占同期手机出货量的77.9%。新能源汽车产业链排产持续增加。

2、碳酸锂仍处上行周期中。工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、锂精矿报价较上周持平，工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂较上周分别环比上涨5.8%、5.5%。1）SMM预计二季度国内碳酸锂产量环比一季度增加38.4%，增量主要来自江西及四川地区，下游对原料端备货已完成至4-5月，观望情绪明显，碳酸锂价格短期或持稳运行；2）电池级碳酸锂-电池级氢氧化锂价差缩小至0.32万元/吨，高镍趋势带动材料厂于3月起对8系产品增产明显，部分企业对氢氧化锂采购加倍，需求增幅明显，供应端二季度产量将保持稳定，市场逐渐呈现卖方市场趋势，CME推出氢氧化锂期货，首单成交价在14.5美元/kg（折10.65万元人民币/吨），碳酸锂与氢氧化锂价差或将继续收窄；3）锂精矿供应持续紧张，二季度澳洲矿山锂精矿长单定价达到600美元以上，预计价格或将继续上涨；4）由于疫情恶化，4月26日，智利卫生部确认，智利边境关闭时间将继续延长30天，至5月30日，而SQM、ALB盐湖资源均位于智利（约占全球锂资源供给的20%左右），此外阿根廷总统于4月3日确诊新冠肺炎，供给端不确定性上升，或进一步加剧锂原料短缺局面。

3、钴价上行方向不改。本周，MB钴（标准级）、MB钴（合金级）分别环比下跌2.4%、2.4%。1）二季度预计原料紧张局面有所缓解，二季度为3C消费传统淡季，数码3C采购需求订单下滑，动力、小动力采购需求订单基本维持，钴价短期承压；2）拉长周期来看，下游需求端持续向好，在爆款车型带动下，新能源汽车排产持续高景气，随着海外疫苗的接种，海外磁性材料、催化剂、电子等其他行业陆续恢复，海外贸易商采购增加，钴价上行方向不变。

4、稀土和永磁进入“量价齐升”阶段。供给端，工信部发布2021年第一批稀土总量控制指标，较2020年增长18000吨REO，折氧化镨钕约3200吨左右，不改行业景气趋势；而需求端，以新能源汽车、变频家电、风电等为主的绿色经济领域持续高增长，带动氧化镨钕供不应求，价格持续上行，本周国内氧化镨钕下降5.5%，钕铁硼N35毛坯报价较上周持平，氧化镨钕库存环比下降81吨。钕铁硼磁材作为稀土板块下游“影子”，以“原料库存&毛利率定价”模式，直接受益稀土价格上行。

5、中长期产业趋势则更为明确：2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。

贵金属：通胀预期上行带动下，伦敦现货黄金有望冲击2000美元/盎司随着经济修复，美国十年期国债名义收益率及通胀预期逐步修复至接近疫情前水平，但在就业目标约束下，美联储对通胀保持较高容忍度，在大宗品持续上涨背景下，仍维持当前宽松的逆周期政策，通胀预期的上行速度超过美债名义收益率的上行速度，美债实际收益率逐步回落，支撑金价回升。本周十年期美债隐含的通胀预期由2.49→2.51%，上涨2个BP，COMEX黄金收于1838.1美元/盎司，环比上涨0.37%；COMEX白银收于27.365美元/盎司，环比下跌0.41%。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、基本金属，疫情冲击下的供需错配+宽裕流动性+海外补库是本轮基本金属价格上涨的三驾马车，在双控考核、碳中和的政策预期下，高耗能行业存在供给收缩及整体成本曲线抬升的预期，目前虽然国内已进入给经济适度降温阶段，但其他利多因素并没有看到调头的迹象，如果给予上面三因素各1/3的权重，看多商品价格的概率仍在80%左右。

2、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，“供给+需求+库存”三周期共振恰提供了布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向不变。

3、贵金属，大宗商品持续上行背景下，为追求就业目标，美联储仍维持当前宽松的逆周期政策，通胀预期上行速度超过美债名义收益率的上行速度，实际收益率回落，支撑贵金属价格走强。

核心标的：1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁等。2）基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展等。3）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。

风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等