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2022年06月27日发布

长周期看金属价格仍将维持高位运行。以美国为首的各国央行通过超预期加息来抑制通胀，市场担忧全球经济衰退并抑制金属需求，叠加流动性收紧预期，本周工业金属价格全线下跌。我们认为工业金属价格下跌是短期内金融属性主导的结果，长周期看，金融属性决定金属价格的弹性，商品属性决定金属价格的方向，因此从资本开支周期角度来看，工业金属供给端的约束仍将支撑其价格维持高位运行。对于锂等金融属性较弱的小金属，价格则更为坚挺，以锂为首的新能源金属，在经济衰退的预期下将会受到更强的政策支撑，需求预期强劲，价格亦可维持高位。

丰水季来临，水电铝企业或受益；稳经济大盘支撑铜价。SHFE铝价跌2.8%至19060元/吨。据wind数据，铝锭库存下降4.2万吨至71.5万吨。据百川盈孚，本周铝棒及铝板带箔开工率分别下降0.07、上升0.06个pct至45.53%、35.99%。当前电解铝已复产产能为244.7万吨/年，新增复产产能7万吨/年。据我们测算，截至6月26日，6月电解铝行业平均含税成本约为17386元/吨，较5月成本下降1.2%；成本端受预焙阳极及用电成本支撑波动较小，但铝价受宏观流动性收紧及地产需求下降影响，由5月20496元/吨下降1.4%至20205元/吨，行业盈利空间收窄。铝价下行叠加原料端价格居高不下，预计高成本电解铝企业或将面临亏损。从复产产能来看，据百川盈孚，预计仍有148万吨/年产能复产，主要集中在广西、甘肃以及云南，考虑阳极等原料价格高企、海外铝土矿进口仍存不确定性以及铝价受宏观流动性收紧有所波动，或将扰动部分产能复产进程。需求端方面，工信部再次强调稳住宏观经济大盘，基建、汽车等板块或将持续发力，电解铝需求端仍有支撑。考虑南方丰水期来临，水电铝成本或有下降，在电解铝需求端仍有支撑、成本端仍对铝价形成支撑的背景下，我们预计水电铝企业丰水期仍有盈利空间，建议关注拥有水电铝产能的电解铝企业。SHFE铜价跌7.6%至63450元/吨。LME+SHFE库存下降1.2万吨至20.7万吨。本周美国PMI经济数据不及预期，经济衰退预期渐浓叠加美联储7月加息75bp预期渐强，铜价震荡下行。考虑国内再次强调稳住经济大盘，叠加铜仍处低库存，基本面仍支撑铜价，但警惕流动性收紧对铜价压制。

锂精矿拍卖价突破7000美元/吨。本周无锡盘碳酸锂价格上涨1.6%至47.20万元/吨，锂辉石价格上涨8.1%至6000美元/吨，百川电碳、工碳和氢氧化锂分别维持48.29、45.75、49.09万元/吨。本周盐湖端厂家基本恢复满产状态，碳酸锂开工率环比提升3.25pct至77.19%，创3年内同期新高，产量提升3.25%至7778吨；氢氧化锂开工率仍处于历史低位，本周仅提升1.14pct至56.88%，产量提升1.15%至4936吨。Pilbara第六次拍卖价达6350美元/干公吨（5.5%品位），折6%品位的中国到岸价为7017美元/吨，创历史新高（前5次拍卖价格分别为1250、2240、2350、5650、5955美元/吨，5.5%品位离岸价），对应碳酸锂成本含税超过45万元/吨，公司预计该批5000吨锂精矿2022年7月装运，本次拍卖价格再创新高说明锂资源供应仍然紧缺，新产能投放进度整体低预期，同时锂精矿价格坚挺从成本端对碳酸锂价格继续形成强支撑。需求端，国常会要求进一步释放汽车消费潜力，支持新能源汽车消费，政策叠加市场共同发力，有望迎来三季度消费旺季，叠加磷酸铁锂与三元材料已进入补库周期，我们预计三季度锂供应仍然紧缺，锂价将稳步回升，为板块继续估值修复提供支撑。

稀土价格走弱。氧化镨钕下跌1.55%至93.25万元/吨，金属镨钕下跌1.30%至114万元/吨。稀土市场询单与报价双弱，虽供应面偏紧，但需求仍未见明显好转，订单缩量导致存在低价散货出单，以致拉低市场整体价格走势，后市仍需关注需求恢复状况。

美国PMI数据不及预期，金价上行趋势有支撑。SHFE黄金跌0.8%至394.4元/g，SHFE白银跌3.3%至4573元/kg。美十年期国债实际收益率下降10pct至0.57%；SPDR黄金持仓下降8吨至1061吨，SLV白银持仓1.686万吨，基本与上周持平。美国6月Markit制造业PMI初值录得52.4，跌至两年新低；服务业PMI初值录得51.6，刷新5个月低位，显示6月市场对商品及服务的需求显着下降，也从侧面反应高通胀对居民消费逐步形成侵蚀。考虑本轮通胀更多为供应端持续收紧所致，更为激进的加息节奏或难以缓解受地缘政治及供应链紧缩引致的高通胀；另外，除高通胀外，市场目前更为关注强加息下经济衰退节奏。高通胀下经济衰退预期渐强，金价上行趋势仍有较强支撑。

投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，将支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展，步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注铂科新材、立中集团、豪美新材、和胜股份、石英股份、博威合金等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、索通发展等。

风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌等。