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2021年12月31日发布

核心观点：

2021年收官在即，航空工业旗下各大主机厂高质量完成各项任务。根据官方消息，中航沈飞提前16天完成全年批产试飞任务，年度交付数量创历史新高；成飞超额完成年度批产任务，实现“2323”均衡生产目标；洪都航空提前一周完成年度生产试飞任务，部分飞机型号超额完成；空导院超额完成交付任务，年产规模创新高。我们预计2022年会延续2021年的良好态势，供给端保交付依然会是贯穿全年的重要任务。随着产能瓶颈和生产效率提升，军工景气度有望持续走高。

国企改革预期再起，军工集团资本运作提速。2022年是“国企改革三年行动”收官之年，各军工集团改革运作频繁。西仪股份获军品资产注入，兵器集团资产证券化破冰；中国电科继模拟芯片和半导体材料资产注入上市公司后，旗下7家上市公司部分股权无偿划转至电科投资，市值管理意味明显；中国船舶集团旗下中船科技、中国动力启动整合集团内风电和柴油机两大业务资产，集团重组开始下沉。截至2021年末，多数军工集团有望完成70%的改革任务，明年改革将进入攻坚期和深水区，重磅甚至破冰式改革有望突破。此外，中央经济工作会议中还提到要“推进科研院所改革”，基于此，我们认为“国企改革”有望成为2022年军工板块投资的重要主线之一，估值体系或将重塑，建议关注“大集团，小平台”相关标的。

军工行业供给端产能持续爬坡，需求端“以价换量”成大势所趋。供给端，军工行业产能瓶颈有望持续打破。据统计，军工上市公司自2020年以来的扩产计划多数要到2024年前后建设完毕。由于产能爬坡周期大约需2-4年，因此，我们预计此轮行业扩产带来的产能峰值或将出现在2028年前后，而产能增速的峰值或将出现在2023年前后。需求端，2022年作为装备采购“十四五”规划第二年，招投标有望密集落地。在军工装备需求放量的背景下，基于有限的国防预算约束，以价换量为特点的“装备集中采购”将是大势所趋。对于产品型号众多，定制化程度较高的非标军品，集采操作难度较高，军方议价空间较低；而对于标准化且毛利率较高的军品以及技术壁垒较低的业务，受影响可能偏大，利润率或承压。

投资建议：军工板块将迎“小阳春”。短期看，军工国企改革预期发酵，投资风险偏好提升，叠加当前板块估值分位数约63%，估值泡沫远未出现；中期看，产能瓶颈破除助力行业景气度持续提升，未来三年较快增长可期；长期看，建军百年目标近在迟尺，“百年变局”推动行业快速发展。我们看好军工板块小阳春行情，推荐航发动力（600893.SH）、全信股份（300447.SZ）、中国海防(600764.SH)等。