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2021年08月02日发布

投资要点：

事件： 1） 7 月 22 日，中国航发上半年经济运行分析会中指出：基本实现“时间过半、任务过半”，营业收入与利润再创新高。……正确理解集团聚焦主业战略导向，在做强现有优势产品的同时，加快民用发动机、民用燃机两大主业产品发展。 2） 7 月 23 日，航空工业党组召开 2021 年上半年经济运行分析专题会，首次实现“时间过半、收入过半”，军品业务发挥“主引擎”作用，均衡生产再创历史最好水平达到“ 2323”上半年目标。效益指标远超序时进度， 且增速大幅领先收入增速，盈利能力和创造利润的均衡水平进一步提升。 3） 7 月 27日， AES100 发动机双发配装直升机首飞成功，我国民用涡轴发动机自主研制迈出坚实一步。

均衡生产有利于公司业绩持续稳定释放，提升业绩可追踪性。 航空工业与中国航发集团中以主机厂为代表的相关公司以往通常在下半年集中交付，收入确认业绩释放时间较为滞后。均衡生产目标的实现表明公司组织管理能力或有大幅提升，更有利于公司业绩持续稳定释放，提升了公司业绩的可追踪性。

效益指标增速大幅领先收入增速，装备或已放量。 中央明确提出“ 2027年实现建军百年奋斗目标”“ 2035 年基本实现国防和军队现代化”，目前中美在航空装备领域仍有较大差距，我国需要有与自身大国实力相匹配的国防力量。近期相关主机厂大额关联交易存款、大额理财、重点型号列装等消息验证了“十四五”航空装备订单的饱满。此次航空工业效益指标增速大幅领先收入增速，盈利能力和创造利润的均衡水平进一步提升， 可能表明航空装备已开始放量， 规模效应带来公司效益的提升，公司盈利能力得到有效改善。

中国航发民品主业加速发展，民用市场未来可期。 AES100 发动机是我国第一型具有国际竞争力和完全自主知识产权的 1000kW 级先进民用涡轴发动机， 可满足 5-6 吨级双发和 3-4 吨级单发直升机动力需求。该型发动机寿命、耗油率等技术指标达到国际第四代涡轴发动机技术水平，且目标价格与国外同等功率发动机相当。目前我国涡轴发动机发展速度较快，装备国产涡轴发动机的各型直升机已开始列装，表明国产涡轴发动机的性能等各方面指标已基本满足军队需求， 中国航发集团将在做强现有优势产品的同时加大在民用发动机领域的投入，国产民用航空发动机有望加速发展，未来民用市场有望成为公司新的增长点。但航空发动机首飞距适航取证尚有一定距离，暂不会对公司业绩产生实质性影响，建议持续关注。

投资建议：给予行业“同步大市”评级。 航空工业与中国航发集团上半年均衡生产目标的达成有利于公司业绩持续稳定释放， 同时效益指标增速大幅领先收入增速，盈利能力进一步提升，航空工业与中国航发集团旗下相关上市公司中报情况或比往年有较大改善。 建议关注中航沈飞（ 600760.SH）、 中航重机（ 600765.SH）、 航发动力（ 600893.SH）。

风险提示： 产品研发生产不及预期、适航取证节奏不及预期、市场需求变化。