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2021年08月09日发布

航空工业首次实现“时间过半、收入过半”，2021H1收入、利润实现大幅增长

7月23日，航空工业集团召开2021年上半年经济运行分析专题会，会议披露集团首次实现“时间过半、收入过半”，均衡生产创历史最好水平，在开局之年实现“十四五”均衡生产达到“2323”上半年目标，实现营业收入同比增长26.1%，利润同比增长41.4%，净利润同比增长44.7%，EVA同比增长123.8%。效益指标不仅远超序时进度，而且增速大幅领先收入增速，盈利能力和创造利润的均衡水平进一步提升，经济指标和产品交付实现“双过半”，重大任务圆满完成，经营质量稳步提升。航空工业集团主业为航空飞行器、机载导弹等航空装备制造，因此H1收入和利润大幅增长代表了行业下游端的高景气，同时“产品交付过半”进度超市场预期，以歼击机总装上市平台中航沈飞为例，沈飞连续三年H1收入均少于全年收入的50%，本次“交付过半”超预期，或预示了军工权重股——航空总装企业业绩或批量超预期。

中报已披露/预告：多领域全环节确认高景气，未披露企业预计向好

截止8月8日，已披露半年报和半年报业绩预告的军工企业整体业绩表现优秀。上游航空钛材：西部超导、宝钛股份H1归母净利润分别同比增长136.36%、94.16%；航发上游材料端：图南股份、抚顺特钢H1归母净利润分别同比增长124.64%、135.93%；中游模锻企业：三角防务、航宇科技归母净利润分别同比增长64.06%、102.63%；中游机加工：爱乐达归母净利润同比增长89%；航空系统配套企业：中航机电、北摩高科归母净利润分别同比增长50%、109.65%；无人机：航天彩虹归母净利润同比增长120.74%。航空主机厂：中直股份归母净利润同比增长30%；航空/导弹用集成电路：智明达、和而泰归母净利润分别同比增长130%、65%；被动元器件：振华科技归母净利润同比增长110%；导弹配套：天箭科技归母净利润同比增长76.31%。企业业绩增长的主要原因下游市场需求旺盛，以及公司生产规模效应显现。（以上公司业绩预告取所给范围中值）

我们认为：已披露企业涵盖军工产业多领域上中下游各层级企业，且多数为该产业层级的标杆企业，因此目前已披露的中报及预告情况确认了行业的全环节高景气，后续待披露的企业我们预计将持续兑现行业高景气。同时考虑到本次军工为装备大换装期，预计未披露的其它军工企业或均在H1兑现\验证高景气预期。

投资建议：八一政治局会议明确军工“十年期”发展机遇，提示扩产后的规模效应或将带来板块盈利能力的全面超预期

“八一”政治局会议：

1、“强国必强军”：持续强化十九届五中全会中提出的“建设同我国国际地位相称、同国家安全和发展利益相适应的巩固国防和强大军队。”要加速追赶式发展的长期立意。

2、“确保如期实现建军百年奋斗目标”：印证了我们对2027中期节点的判断，军工具备跨越七年的中期发展机会，与2035十年以上的长期机遇。

3、“加速换装”与“前沿技术突破”：标志着我国处于本代次装备全面换装，同时快速进行全球同步进入的新代次装备的研制，目前军工罕见处于两次装备周期的叠加阶段。

在双周期重叠阶段，主机企业进入持续的量产扩张阶段，放量过程将带来强规模效应，产业全面进入“边际成本下降”阶段出现毛利率与净利率的双升，此效应或导致板块盈利能力在之后阶段持续出现超预期现象。

目前军工板块10年PE-TTM历史分位为58.07%，考虑到近年高景气带来的快速估值切换，目前板块估值处于中位，我们认为军工板块将在高景气度的背景下持续成为机构配置的偏好类板块（超配代表偏好为正），本次H2持股比例较高个股出现的趋势为长期成长价值化。机构持仓对于长期成长确定性高的行业细分寡头明显增配，机构对赛道细分行业寡头的集中持股趋势已显现，我们预计将持续，持续看好军工中长期赛道寡头企业的长期价值。

赛道寡头：主机厂：中航沈飞、航发动力、中航西飞；航发上游：抚顺特钢、钢研高纳、中航重机；机体材料：中航高科、西部超导；信息化：七一二、中科星图；被动元器件：中航光电；集成电路：睿创微纳、紫光国微。

专精特新中小企业：电子元器件-火炬电子、新雷能；航发材料-图南股份、航宇科技、派克新材、航亚科技；专用设备-科德数控；专用器材-天秦装备等

风险提示：军工订单低于预期、军工改革进度低于预期、军工研制进度低于预期。