理工酷

2021年07月06日发布

投资要点：

事件： 纺织服装行业主流国产品牌经营见佳。李宁发布 2021 年半年度业绩预告， 2021H1 预计收入增长超过 60%，实现净利润不少于 18 亿元人民币。波司登发布 2020/21 财年报告，公司实现收入 135.2 亿元，同比增加 10.9%；实现归母净利润 17.1 亿元，同比增长 42.1%；毛利率为 58.6%，同比增长 3.6%。比音勒芬发布 2021 年半年度业绩预告，预计 2021H1 实现归母净利润 2.34-2.50 亿元，同比增长 45%-55%，延续 Q1 强增长态势。

国潮崛起，市占率提升。 李宁上半年业绩大超预期，收入增速加快，利润率大幅提升，主要得益于： 1） 公司近几年加快转型，创建“中国李宁” 高端线， 将国潮与服装结合，产品力领先； 2）新疆棉事件的催化，叠加顶流明星代言的宣传效应，品牌力增强； 3）疫情催化下电商业务快速增长，库存管理优化。

业绩再创新高，品牌优势扩大。 波司登 2020/2021 财年营业收入和毛利率均创下历史新高， 基本面强劲，主要得益于： 1）重新聚焦羽绒服主业，羽绒服业务实现收入 108.9 亿元，同比增长 14.5%，占比 81%，强力拉动业绩增长； 2）直营比例由 16.5%提升至 75.6%，叠加对原材料成本控制的加强，毛利率提升 3.6%； 3）加强数字化运营，增加快反比例，尝试精准营销，在注重会员维护的同时开发潜在会员。

产品、品牌、渠道三力全优，受益于国货自信增强。 比音勒芬 2021上半年业绩强势增长，主要得益于： 1） 产品力方面， 持续加大研发投入，打造高端差异化产品，推出 Outlast、奥黛兰等多个高品质、高科技面料和多个 IP 联名畅销系列； 2）品牌力方面，品牌营销投入加大，赞助国家高尔夫球队、电视剧精准植入等； 3）渠道力方面，线上线下共同发力，积极布局电商的同时加速线下开店，深挖一、二线城市、加速布局三、四线下沉市场，预计 2021 年净开店 150 家左右。

投资建议： 疫情好转使得消费环境复苏， 叠加新疆棉事件催化，国货设计和创新力的提升，国牌加速转型， 优势凸显。 国产品牌业绩亮眼，向头部企业聚集的趋势明显，加之消费升级背景下，消费者消费能力增强，建议关注比音勒芬（ 002832.SZ）、地素时尚（ 6.3587.SH）；抖音电商快速发力，在 618 期间表现强劲，有利于品牌业绩增长和库存管理优化，建议关注太平鸟（ 603877.SH）。 维持行业“同步大市”评级。

风险提示： 终端需求不及预期，行业竞争加剧。