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2021年02月01日发布

投资策略：近期20年业绩预告相继披露，亚士创能、科顺股份、坚朗五金、东方雨虹业绩高增主要由于B端营收和利润增长较快。东鹏控股经营拐点确立，主要由于C端零售渠道业绩改善明显。行业价格方面，玻纤价格稳中小涨，电子纱本月价格涨幅超预期，下游电子布库存亦处极低位水平，当前7628布价格涨至5.3-5.5元/米不等，后期仍有上调预期。北新建材泰山牌石膏板1月29日起提价0.2元/平，业绩弹性充足。水泥和玻璃淡季阶段性下滑，符合预期。

1）出口：受益于海外制造业复苏、消费品补库存，推荐供需两旺的玻纤和以出口为主导的PVC地板行业。

玻纤行业首选中国巨石，中材科技和长海股份也建议重点关注。我们判断行业是1-2年的景气上行周期，国内均价有望维持高位，海外均价有望超预期恢复。背后原因是整体供需偏紧，国内需求（汽车、家电、电子等）持续向好，海外需求在经济刺激下有望温和复苏。而21年全球供给端新增产能预计不超过50万吨，库存或将维持低位。据中国玻璃纤维工业协会《玻璃纤维行业“十四五”发展规划》，要严格控制玻纤纱总产能过快增长，将行业年度玻纤纱实际总产量同比增速控制在不高于当年GDP增速3个百分点及以上，未来几年冷修技改进入大周期也会对于供给端有正向约束。1月份，1）国内玻璃纤维市场价格稳中小涨为主，主流产品2400tex缠绕直接纱基本保持稳定。目前巨石缠绕直接纱2400tex价格5600-5700元。均价同比+40%（2015-16年高位区间为5100-5300元/吨，2018年高位区间为5100-5200元/吨）。预计下游加工企业近期处在赶工阶段，后期个别产品价格或有小幅提涨预期。2）电子纱市场本月价格涨幅超预期，多数池窑企业10日前后价格上调1000元/吨左右，个别涨幅较高，截至1月底，国内电子纱G75价格主流维持11000-11200元/吨不等，下游订单仍较多，货源持续紧俏，下游电子布库存亦处极低位水平，当前7628布价格涨至5.3-5.5元/米不等，后期仍有较大上调预期。

中国巨石：积极配置玻纤行业龙头。由于近期电子布行业价格普遍上调，我们已上调中国巨石21年净利润预测至39.4亿元（详见《玻纤行业供需持续向上，电子布涨价提升盈利20201227》）。1）公司有望迎来戴维斯双击：量、价、利及估值提升。公司持续进行逆势产能+市占率扩张，核心逻辑在于海外需求复苏，21年量增将更明显，顺周期价格和利润弹性大。2）成本端：中国巨石成都整厂搬迁已完成+成都与桐乡智能制造线陆续投产（数据来自中国巨石公众号和卓创资讯）有望21年全年贡献，埃及21年有望进入冷修技改周期，成本下降将进一步体现。3）优质玻纤资产整合，龙头市占率和定价权有望进一步提升，产品结构中高端化持续演绎，beta和alpha兼备。

中材科技：风电叶片高增，玻纤供需向上，隔膜产能和市占率快速提升。站在当前时点，我们继续看好公司未来成长持续性，当前经营状况向好无虞，市值具备较强性价比。公司除受益于行业，亦有自身内生成长性（成本下降和高端占比提升）。

长海股份：玻纤行业供需向上，原纱+湿法薄毡扩产提供高成长性。全产业链布局，短切毡受益汽车复苏+自身湿法薄毡（新建五条正陆续投产）与原纱扩张（预计可转债募投10万吨原纱21Q3点火），持续降本增效，未来2-3年业绩有望高增。PVC地板受益于美国地产复苏，且自身仍有渗透率提升的逻辑，海象新材具备客户、成本、规模、技术（设计）优势，产能快速扩张且越南基地具备成本和关税优势，助力客户拓展锦上添花。20年11月PVC地板单月出口额同增35%（8/9/10月增速9%/17%/31%，增速逐月提升，1-11月累计同增14%），预计2021Q1出口有望延续向好态势，船运问题预期将缓解。我们预计未来几年业绩将保持较高增长，继续重点推荐。

2）竣工修复及精装修边际放缓趋势下，顺周期价格及盈利弹性充足的石膏板龙头，以及C端经营拐点确立、具备品牌、渠道、成本优势的瓷砖、管材龙头。亦重点关注前期超跌的B端龙头。龙头品类和渠道持续扩张，平台型价值逐步凸显，看好防水、涂料、五金龙头的长期成长性。

石膏板行业受益于地产竣工需求恢复，预计21年仍是竣工大年。北新建材产品或迎来量价齐升。近期北新建材全资子公司泰山石膏发布涨价通知，因原材料价格上涨，公司将对全国范围内的石膏板及装饰板产品进行提价，其中，非泰山牌和OEM品牌1月25日起提价0.3元/平，泰山牌1月29日起提价0.2元/平。前期报告中我们多次强调护面纸涨价或带来的石膏板价格弹性，此次进一步验证了我们前期提出的逻辑。中长期看石膏板产品结构持续中高端化、龙骨和防水快速拓展，公司盈利中枢有望持续提升。

品牌建材：核心看自身主业竞争力及新品类扩张能力。重点推荐21年竣工修复以及精装修边际影响减小、市政工程及新品类拓张的伟星新材（现金流优异）；重点推荐具备较强渠道和品牌力的东鹏控股。亦重点关注前期调整较多的蒙娜丽莎、科顺股份、中国联塑、帝欧家居。龙头东方雨虹、三棵树中长期持续重点推荐，坚朗五金建议重点关注。目前东方雨虹、北新建材、三棵树、亚士创能、伟星新材等龙头企业均在尝试收购或者内生扩张品类。我们认为东方雨虹未来或将快速扩张成为平台型公司，对品牌建材其他企业产生一定的引领示范效应。未来各细分领域龙头有望通过兼并收购扩大产品“能力圈”，大单品中防水、涂料等建材产品之间的相互渗透有所加剧。

北新建材：当前时点我们看好21年石膏板价格弹性将带来的业绩表现。21年起美废限制进口，成本压力下较多纸业公司发布护面纸提价300元/吨涨价函，成本传导下本周部分石膏板企业已上调产品价格。当前尚处于消费淡季，我们预计待旺季到来后，公司中、低端产品价格存在较大弹性。据我们测算，护面纸涨价300元/吨约增加公司原材料成本0.11元/平，假设公司产品均价上调0.3元/平，21年全年销量保守估计20亿平，公司营业利润将增厚3.8亿元，利润弹性充足。同时公司中高端占比将持续提升；龙骨利用现有渠道持续拓展；防水受益于行业集中度提升，收入有望保持较高增长。我们继续看好公司21年盈利弹性及未来成长持续性。

东鹏控股：公司是国内规模最大的瓷砖、洁具一体化制造商和品牌商之一，渠道、品牌、产能、成本、产品等综合实力突出，业绩边际改善明显。C端渠道和品牌强，B端亦能保持高质量增长。我们看好公司零售赋能措施带来的门店数量与单店坪效齐升，预计2021年公司收入端受益于竣工回暖+渠道赋能成效显现共振的基础上，业绩弹性超预期。

伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势。1）零售业务：公司正在加快渠道下沉、加强对次新房、二手房交易以及二次装修等存量市场的开发，2C市占率有望进一步提升。2）工程业务：建筑工程和市政领域齐头并进，优质客户占比提升。3）同心圆战略值得期待。

蒙娜丽莎：核心看点是“地产战略+经销渠道”双轮驱动策略，B端大客户和腰部客户市占率提升，C端和小B加快拓展。未来1-2年高端陶瓷产能有望翻倍，新品不断推出（陶瓷大板和岩板），毛利率、净利率均有提升空间（高端产品的占比调高来对冲瓷砖价格下跌的趋势）。

东方雨虹：建筑建材系统服务商，涂料和民用建材带来成长空间，具备极强的成长潜力，而业务条线和经营思路的变更也将改善公司经营质量。近期公司不断募资建设新产能，执行力较强。

科顺股份：核心逻辑是公司市占率提升，整体收入体量已于第三名后企业拉开差距。随着未来产能翻倍、渠道扩张以及毛利率空间打开，公司在当前市值下具有较高的估值优势，21年业绩韧性或超预期。

三棵树：预计21/22年净利润复合增速在大双位数。重点推荐的原因一是好赛道、大市场，公司轻资产、重品牌、成长性高、市占率有望快速提升。二是公司盈利和运营管理能力强，20年ROE预计达25%，上下游占款能力逐步提升，未来低资金成本投入的新建项目将不断增厚公司内在价值。

亚士创能：核心看建筑涂料B端持续放量、新建产能持续拓展、市占率提升以及中长期费用率下行。20年业绩预计延续高增，回购激励计划彰显信心。

3）水泥板块：我们判断水泥需求在20年上半年低基数基础上预计增速可观，预计21年增速前高后低；供给端整体边际增长可控。我们认为要优选在整体供需和价格稳定情况下，有较强自身盈利改善空间的中国建材；海螺水泥、华新水泥目前估值已具备较强安全边际，建议重点关注。海螺水泥目前公司扣除净现金后潜在的回报率仍较高，长期投资者有望在整个持有周期能够享受到较为稳定的股息收益回报、以及海螺作为龙头的二次成长红利。中国建材看点是在整体需求、价格平稳的情况下，未来净利润改善空间大（财务费用降低、之前资产和信用减值带来的拖累减小），水泥资产拟回A带来的估值修复，有一定alpha。天山股份拟收购标的19年收入和净利润分别为1580和108亿元，标的资产现金流较健康，扣减一次性项目后，南方水泥和西南水泥净利润改善较大。

本周全国水泥均价环比下降，平均出货率环比下降，库存环比上升。全国水泥出货率32.47%（环比-16.7pct，同比去年-5.62pct），库容比57.33%（环比+1.2pct，同比去年-0.2pct），水泥均价442.5（环比-4，同比去年-25）。华东地区出货率46.25%（环比-28.5pct，同比去年-10.25pct），库容比46.54%（环比+2.7pct，同比去年-2.5pct），水泥均价489（环比-10，同比去年-55）。西北地区出货率3.89%（环比-3.9pct，同比去年持平），库容比57.33%（环比+0.7，同比去年01/17-4.2pct），水泥均价441（环比持平，同比去年+20）。1月下旬，随着春节临近，国内水泥市场需求明显减弱，其中华东、华南、中南地区下跌幅度较大。价格方面，本周全国水泥市场价格继续下行，环比跌幅为0.9%。华东水泥价格回落：江苏、江西、福建等多地下调水泥价格。出货方面，由于临近春节，下游需求明显下滑，企业出货环比下降。南方地区价格普遍下调：南方地区水泥价格回落，广东粤东地区、海南、湖北武汉及鄂东地区、云南等地水泥价格普降，西南地区水泥价格平稳运行；广东地区企业出货率普遍下滑，广州、英德、云浮发货率在45%，环比下降40%。西北地区水泥价格平稳运行，陕西西安、铜川以及宝鸡等地区市场成交基本停滞，安康地区部分工程仍在施工，企业出货在2-3成。

4）玻璃板块：玻璃供需两旺景气延续，亦关注新品类扩张。旗滨集团不仅平板玻璃价格中枢有望维持高位，业绩弹性大，且有光伏、电子等新品类提供中长期成长性，积极推荐。一月末全国建筑用白玻平均价格2038元，环比上月-211元，同比去年上涨381元。月末行业库存2935万重箱，环比上月增加416万重箱，同比去年-1252万重箱。月末库存天数10.86天，环比上月增加-1.45天，同比去年增加-5.51天。本月玻璃现货市场总体走势呈现淡季的特点，市场成交减缓，情绪偏弱。加之部分北方地区受到突发事件的影响，下游加工企业市场需求以及公路运输受阻，造成部分加工企业停工要早于预期。南方市场还有部分赶工需求，加工企业采购速度尚可，还有部分有效的市场需求。南方部分厂家价格回落以及部分北方地区厂家推出淡季的营销政策，对现货价格形成一定的压力。同时下游贸易商和加工企业补库存也逐步增加。

5）新材料板块：中长期持续推荐下游主要应用在军工、半导体、光伏等高增长领域的新材料，重点推荐具备核心竞争力的菲利华和光威复材，石英股份当前位置具备较高性价比。

菲利华：看好未来行业需求向上（半导体和军工领域），公司具备核心技术和成本竞争力，市占率有望逐步提升。另外，公司定增项目产能有望逐步落地，品类扩张和产业链延伸扩市场、提利润。

石英股份：我们预计光伏用石英砂收入延续高增态势，石英管、石英坩埚或逐季转好过程中。石英砂因光伏单晶需求旺盛增速快，占比逐步提升，预计收入保持大双位数增长。整体来看，全球半导体景气向上，TEL扩散领域产品放量，全球其他主流半导体设备