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2021年01月25日发布

投资要点

投资策略：近期20年业绩预警和快报相继披露，石膏板、防水和涂料龙头业绩高增，其中北新建材、科顺股份、坚朗五金、东方雨虹、光威复材、三棵树20年归母净利润增速预计分别为512%580%、120%150%、84%94%、50%80%、21%26%、23%，单Q4增速分别为54%120%、139%256%、81%106%、94%218%、38%71%、32%。站在当前时点，重点推荐1）受益于海外制造业复苏、消费品补库存，推荐供需两旺的玻纤和以出口为主导的PVC地板行业。2）竣工修复及精装修边际放缓趋势下，顺周期价格及盈利弹性充足的石膏板龙头（泰山石膏本周发布涨价通知，1月29和25日泰山牌和非泰山牌将分别提价0.2和0.3元/平），以及C端具备品牌、渠道、成本优势的瓷砖、管材龙头。亦重点关注前期超跌的B端龙头。龙头品类和渠道持续扩张，平台型价值逐步凸显，看好防水、涂料、五金龙头的长期成长性。3）水泥需求边际或有所弱化，紧抓价值龙头及具备资产负债表修复机会的企业；玻璃供需两旺景气延续，亦关注新品类扩张。4）新材料，新机遇；推荐需求成长性强且具备技术和成本竞争力、自主可控的石英玻璃和碳纤维行业龙头。

1）推荐玻纤和PVC地板行业。玻纤看海外需求复苏带来海外价格弹性，21年年中之前全球大概率没有产能新增且目前库存极低，国内价格在当前基础上仍有进一步超预期可能。首选中国巨石，中材科技和长海股份也建议重点关注。PVC地板受益于美国地产复苏，且自身仍有渗透率提升的逻辑，海象新材具备客户、成本、规模、技术（设计）优势，产能快速扩张且越南基地具备成本和关税优势，助力客户拓展锦上添花。20年11月PVC地板单月出口额同增35%（8/9/10月增速9%/17%/31%，增速逐月提升，1-11月累计同增14%），预计2021Q1出口有望延续向好态势，船运问题预期将缓解。我们预计未来几年业绩将保持较高增长，继续重点推荐。

2）石膏板和玻璃行业受益于地产竣工需求恢复，预计21年仍是竣工大年。北新建材产品或迎来量价齐升。近期北新建材全资子公司泰山石膏发布涨价通知，因原材料价格上涨，公司将对全国范围内的石膏板及装饰板产品进行提价，其中，非泰山牌和OEM品牌1月25日起提价0.3元/平，泰山牌1月29日起提价0.2元/平。前期报告中我们多次强调护面纸涨价或带来的石膏板价格弹性，此次进一步验证了我们前期提出的逻辑。中长期看石膏板产品结构持续中高端化、龙骨和防水快速拓展，公司盈利中枢有望持续提升。玻璃供需两旺景气延续，亦关注新品类扩张。旗滨集团不仅平板玻璃价格中枢有望维持高位，且有光伏、电子等新品类提供中长期成长性。

3）品牌建材核心看自身主业竞争力及新品类扩张能力。重点推荐21年竣工修复以及精装修边际影响减小、市政工程及新品类拓张的伟星新材（现金流优异）；重点推荐具备较强渠道和品牌力的东鹏控股。亦重点关注前期调整较多的蒙娜丽莎、科顺股份、中国联塑、帝欧家居。龙头东方雨虹、三棵树中长期持续重点推荐，坚朗五金建议重点关注。

4）水泥：我们判断水泥需求在20年上半年低基数基础上预计增速可观，预计21年增速前高后低；供给端整体边际增长可控。我们认为要优选在整体供需和价格稳定情况下，有较强自身盈利改善空间的中国建材；海螺水泥、华新水泥目前估值已具备较强安全边际，建议重点关注。5）新材料板块：中长期持续推荐下游主要应用在军工、半导体、光伏等高增长领域的新材料，重点推荐具备核心竞争力的菲利华和光威复材，石英股份当前位置具备较高性价比。

1）玻纤板块：我们判断行业是1-2年的景气上行周期，国内均价有望维持高位，海外均价有望超预期恢复。背后原因是整体供需偏紧，国内需求（汽车、家电、电子等）持续向好，海外需求在经济刺激下有望温和复苏。而21年全球供给端新增产能预计不超过50万吨，库存或将维持低位。据中国玻璃纤维工业协会《玻璃纤维行业“十四五”发展规划》，要严格控制玻纤纱总产能过快增长，将行业年度玻纤纱实际总产量同比增速控制在不高于当年GDP增速3个百分点及以上，未来几年冷修技改进入大周期也会对于供给端有正向约束。本周，1）本周无碱池窑粗纱市场变动不大，个别大厂直接纱及合股类纱价格涨后暂稳，其余缠绕直接纱价格基本保持稳定。市场交投仍表现良好，节前部分产品下游赶工需求量大。目前巨石缠绕直接纱2400tex价格5600-5700元。均价同比+40%（2015-16年高位区间为5100-5300元/吨，2018年高位区间为5100-5200元/吨）。预计下游加工企业近期处在赶工阶段，后期个别产品价格或有小幅提涨预期。2）电子纱市场行情维持良好态势，当前下游需求表现良好，支撑力度仍较强，各厂报价基本走稳，当前主流报价11000-11200元/吨不等，货源紧俏，环比持平，后期价格或仍有提涨预期。下游7628电子布价格维持5.3-5.5元/米不等，不同型号价格或有差异。终端市场当前电子电器市场对电子布需求量仍较大，多数深加工企业处赶工阶段；PCB市场后期需求仍可维持，电子纱及电子布价格短市暂看稳。

中国巨石：积极配置玻纤行业龙头。由于近期电子布行业价格普遍上调，我们已上调中国巨石21年净利润预测至39.4亿元（详见《玻纤行业供需持续向上，电子布涨价提升盈利20201227》）。1）公司有望迎来戴维斯双击：量、价、利及估值提升。公司持续进行逆势产能+市占率扩张，核心逻辑在于海外需求复苏，21年量增将更明显，顺周期价格和利润弹性大。2）成本端：中国巨石成都整厂搬迁已完成+成都与桐乡智能制造线陆续投产（数据来自中国巨石公众号和卓创资讯）有望21年全年贡献，埃及21年有望进入冷修技改周期，成本下降将进一步体现。3）优质玻纤资产整合，龙头市占率和定价权有望进一步提升，产品结构中高端化持续演绎，beta和alpha兼备。

中材科技：风电叶片高增，玻纤供需向上，隔膜产能和市占率快速提升。站在当前时点，我们继续看好公司未来成长持续性，当前经营状况向好无虞，市值具备较强性价比。公司除受益于行业，亦有自身内生成长性（成本下降和高端占比提升）。

长海股份：玻纤行业供需向上，原纱+湿法薄毡扩产提供高成长性。全产业链布局，短切毡受益汽车复苏+自身湿法薄毡（新建五条正陆续投产）与原纱扩张（预计可转债募投10万吨原纱21Q3点火），持续降本增效，未来2-3年业绩有望高增。

2）积极推荐海螺水泥、华新水泥；建议关注中国建材、天山股份、上峰水泥、万年青、亚洲水泥，华南塔牌集团。海螺水泥目前公司扣除净现金后潜在的回报率仍较高，长期投资者有望在整个持有周期能够享受到较为稳定的股息收益回报、以及海螺作为龙头的二次成长红利。中国建材看点是在整体需求、价格平稳的情况下，未来净利润改善空间大（财务费用降低、之前资产和信用减值带来的拖累减小），水泥资产拟回A带来的估值修复，有一定alpha。天山股份拟收购标的19年收入和净利润分别为1580和108亿元，标的资产现金流较健康，扣减一次性项目后，南方水泥和西南水泥净利润改善较大。

本周全国水泥均价环比下降，平均出货率环比下降，库存环比上升。全国水泥出货率49.18%（环比-8.6pct，同比去年+11.1pct），库容比56.13%（环比+1.1pct，同比去年-1.4pct），水泥均价446.5（环比-3，同比去年-21）。华东地区出货率74.75%（环比-15.5pct，同比去年+18.25pct），库容比43.82%（环比+2.3pct，同比去年-5.18pct），水泥均价499（环比-4，同比去年-45）。西北地区出货率7.78%（环比-3.3pct，同比去年+3.89pct），库容比56.67%（环比持平，同比去年-1.37pct），水泥均价441（环比持平，同比去年+20）。1月下旬，随着春节临近以及疫情影响，国内水泥市场需求明显减弱，其中华北受低温和疫情影响，企业出货环比减少4.2%；华东、华南地区下跌幅度较大。价格方面，本周全国水泥市场价格继续下行，环比跌幅为0.5%。华东水泥价格回落：浙江、江西、福建等多地下调水泥价格。出货方面，由于疫情反复和临近春节，下游需求明显下滑，企业出货环比下降。南方地区价格普遍下调：南方地区水泥价格小幅回落，广东深圳粤东地区、福建、江西、广西、云南等地水泥价格普降，西南地区水泥价格平稳运行；广东地区企业出货率普遍下滑，广州、英德、云浮发货率在85%，环比下降15%。西北地区水泥价格平稳运行，多条生产线停产，届时临近年底，预计下游需求将会继续减少，进入冬休。

3）品牌建材：目前东方雨虹、北新建材、三棵树、亚士创能、伟星新材等龙头企业均在尝试收购或者内生扩张品类。我们认为东方雨虹未来或将快速扩张成为平台型公司，对品牌建材其他企业产生一定的引领示范效应。未来各细分领域龙头有望通过兼并收购扩大产品“能力圈”，大单品中防水、涂料等建材产品之间的相互渗透有所加剧。

北新建材：公司发布业绩预告公告，预计20年归母净利润2730亿元，全年同增512%580%。对应20Q4单季归母净利润为6.949.94亿元，同增54%120%。Q4公司业绩表现较好主要系竣工反弹力度较强，且公司产品市占率预计有进一步提升。当前时点我们看好21年石膏板价格弹性将带来的业绩表现。21年起美废限制进口，成本压力下较多纸业公司发布护面纸提价300元/吨涨价函，成本传导下本周部分石膏板企业已上调产品价格。当前尚处于消费淡季，我们预计待旺季到来后，公司中、低端产品价格存在较大弹性。据我们测算，护面纸涨价300元/吨约增加公司原材料成本0.11元/平，假设公司产品均价上调0.3元/平，21年全年销量保守估计20亿平，公司营业利润将增厚3.8亿元，利润弹性充足。同时公司中高端占比将持续提升；龙骨利用现有渠道持续拓展；防水受益于行业集中度提升，收入有望保持较高增长。我们继续看好公司21年盈利弹性及未来成长持续性。

东鹏控股：公司是国内规模最大的瓷砖、洁具一体化制造商和品牌商之一，渠道、品牌、产能、成本、产品等综合实力突出。C端渠道和品牌强，B端亦能保持高质量增长。后续重点看单店坪效提升，经销商数量亦有增长空间。

蒙娜丽莎：核心看点是“地产战略+经销渠道”双轮驱动策略，B端大客户和腰部客户市占率提升，C端和小B加快拓展。未来1-2年高端陶瓷产能有望翻倍，新品不断推出（陶瓷大板和岩板），毛利率、净利率均有提升空间（高端产品的占比调高来对冲此战价格下跌的趋势）。

科顺股份：核心逻辑是公司市占率提升，整体收入体量已于第三名后企业拉开差距。随着未来产能翻倍、渠道扩张以及毛利率空间打开，公司在当前市值下具有较高的估值优势。公司业绩预告预计20年全年归母净利7.99-9.08亿元，同增120%-150%，20Q4单季归母净利2.25-3.34亿元，同增139.47%-255.58%，超市场预期。考虑到公司收入高增及成本同比显著降低带来的Q4业绩超预期，我们上调了公司盈利预测。预计公司21年公司归母净利达到11.24亿元（调整前为9.48亿），同比+30.45%，21年业绩韧性或超预期。

三棵树：预计21/22年净利润复合增速在大双位数。重点推荐的原因一是好赛道、大市场，公司轻资产、重品牌、成长性高、市占率有望快速提升。二是公司盈利和运营管理能力强，20年ROE预计达25%，上下游占款能力逐步提升，未来低资金成本投入的新建项目将不断增厚公司内在价值。

4）玻璃板块：玻璃行业有望延续高景气，平板玻璃业绩弹性大，电子和光伏玻璃打开成长空间，积极推荐旗滨集团。本周末全国建筑用白玻平均价格2086元，环比上周-82元，同比去年上涨429元。周末行业库存2912万重箱，环比上周增加236万重箱，同比去年增加-1065万重箱。周末库存天数10.82天，环比上周增加0.88天，同比增加-4.62天。本周玻璃现货市场呈现典型的淡季特点，生产企业产销环比有所回落，市场成交价