理工酷

2021年05月24日发布

投资要点

家居：份额集中逻辑清晰，关注床垫成长赛道

近期房地产税改革试点工作会召开，市场担忧家居后续业绩受损，导致近期板块回调幅度较大。我们认为新房真实需求+存量房需求占比上升支持家居企业内需稳健，且本轮家居板块的投资逻辑强调供给，疫后细分龙头依赖门店扩张提升份额逻辑清晰。当前时点持续推荐估值性价比相对较高的敏华控股、顾家家居，并关注开店处于加速期的喜临门、梦百合、金牌橱柜等弹性标的。

4月地产销售向好，家具社零增速环比上行。4月国内地产销售亮眼，新开工受地产商前两年拿地较少影响拖累，竣工增速由于月度波动连续2个月下滑；家居零售同比增长21.7%，持续靓丽表现；家具出口金额同比增长60%，海外需求维持高景气；美债利率上行后美国楼市虽略有降温，但积压的未完成订单仍将催化出口需求延续。

细分赛道优选成长，建议关注处于加速集中阶段的床垫赛道。复盘高集中度的美国床垫市场，龙头早期注重产品研发、中期品牌营销、后期横向整合，关注线上渠道发展；从国内市场来看，国牌开始发力品牌营销&渠道，份额有望向龙头集中。持续推荐关注增速显著快于行业平均的喜临门、顾家家居、敏华控股、梦百合。

造纸：箱板涨价开始启动，文化白卡淡季维稳

文化、白卡淡季价格如期回调，箱板淡季涨价略超预期。文化纸价格略有回调，淡季叠加纸价高位下游备货意愿较弱；白卡考虑5月14日宁波中华60万吨产能清退，市场价格高位维稳，新增产能或与21年底到22年初落地，年内供需偏紧，后市格局依然清晰；废纸系龙头5月起多轮提涨，判断主要系长纤原料缺口、进口纸量缩减所带来的供给缺口开始显现（4月箱板/瓦楞进口量357/282万吨，环比-22.22%/-14.28%）。

CCER黄金品种，岳阳林纸有望充分受益。21年4月CCER抵消机制重启，重点排放单位可食用CCER抵消其不超过5%的经核查排放量，1单位CCER可抵消1吨二氧化碳当量的排放量。我们认为岳阳林纸有望充分受益黄金品种CCER稀缺性，贡献业绩新爆发点。

持续推荐山鹰国际，回调建议关注博汇纸业、太阳纸业、晨鸣纸业。箱板涨价一触即发，首选推荐具备海外废纸浆布局、产能有序扩张的山鹰国际。此外，白卡景气格局延续全年、文化纸年内需求坚挺，回调持续建议关注博汇纸业、太阳纸业、晨鸣纸业，旺季期待价格向上弹性。

新型烟草：菲莫国际公告日本无烟化，HNB不改成长

菲莫国际决定逐步退出卷烟市场，全球新型烟草替代卷烟进程加速。2021年5月5日世界第一大烟草公司菲莫国际CEOJacekOlczak指出，公司计划未来10-15年逐步退出卷烟市场，预计在日本率先推行，10年内日本将成为“无烟”社会。菲莫国际2016年在日本开始销售IQOS，其渗透率从2017Q1的7.1%上升到2021Q1的23.40%，在日本加热不燃烧产品的份额约达70%。

相较于传统卷烟市场，HNB对烟草薄片和香精需求将大幅提升，推动市场增长。价值量拆分来看核心的耗材环节：以目前传统卷烟总产量4750万箱为基数，假设HNB渗透率分别为10%/20%/50%，HNB烟弹产量分别为475/950/2375万箱。我们估计HNB用烟草薄片单位使用量是传统卷烟的5-10倍，HNB用香精单位使用量是传统卷烟的10-20倍。假设HNB薄片单位使用量为135吨/箱，在10%/20%/50%渗透率下，国内HNB用薄片市场规模分别为112.22/224.44/561.09亿元；假设HNB香精单位用量为6.75吨/万箱，在10%/20%/50%渗透率下，国内HNB用香精市场规模分别为45.53/91.06/227.64亿元。

目前烟草薄片的制造方法主要三种：造纸法、稠浆法、辊压法。稠浆法的香气保留程度最高，口感最接近天然烟叶，且适合生产加热不燃烧烟草薄片，目前华宝国际稠浆法技术成熟，重点关注！

风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期