理工酷

2022年02月21日发布

行业观点更新：

家居：本周据财联社报道，山东菏泽多家银行下调刚需购房者的首付比例至20%，地产端需求侧也正迎来更多实质利好，家居需求压力也有望边际缓解，家居板块在夯实估值底部的同时也正再次迎来修复契机。并且我们认为2022年家居供给侧的变化将比需求侧更值得关注，在定制与软体融合销售的趋势下，对品牌商、经销商的综合能力要求更高，竞争门槛将明显提升，行业格局有望迎来边际优化，整体依然看好综合能力显著领先的欧派家居、顾家家居，并且重点看好深度变革成果正逐步显现，估值处于低位的索菲亚。此外，虽然近期，原材料价格有所反弹，但整体来看，部分原材料价格已较去年高点有所下降，依然建议积极关注出口占比较高的家居代工企业的利润修复。

新型烟草：雾化板块方面，海外目前整体运营环境较为理想，国内市场虽然整个产业链各个环节均在等待政策落地，尤其此前终端店主进货较为谨慎，但根据我们近期草根调研，一二线城市主流品牌烟弹的货龄在2-3个月左右，整体电子烟渠道库存已逐渐处于低位，终端进货也正环比有所改善，思摩尔国内业务预计将逐渐迎来改善。HNB板块方面，整体国内HNB行业未来较好发展预期依然未变，目前仍处于政策等待期。

造纸：开工回暖，成本推动下双胶&白卡涨价顺利落地，看好吨盈利逐季修复。1）开工角度：本周铜版纸、双胶纸开工率环比+0.73%、+7.33%，白卡纸开工负荷率较上周+0.34%，箱板瓦楞纸开工率分别环比+15.77%、+21.54%。2）库存角度：铜版纸、双胶纸本周库存天数分别-0.21%、-2.23%，白卡纸库存-4.68%，箱板瓦楞纸库存分别-1.76%、-3.56%；3）成本端：检修&海运加剧供给端压力较大，延续成本面强支撑。

消费轻工：自2021H2以来，传统文具行业受疫情、双减政策影响，产业链备库意愿+下游需求受影响导致业绩阶段性承压，伴随产业链库存消化+小学汛催化下动销边际好转趋势显现，看好文具龙头企业晨光文具通过产品结构策略和渠道结构调整积极修复增长，Q1起看好逐季修复改善，中长期在拓品类、结构优化的成长逻辑下能力边界有望不断延展。新业务科力普、九木有望在高成长的基础上进一步提升增长质量，保证中长期成长动力。

投资建议

家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（内销份额集中&外销利润弹性）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。

造纸：推荐仙鹤股份，一次性能源成本冲击已过，2月、3月重点纸品已连续发布500元/吨/次涨价函，首批提价落地顺利，需求高景气+产能扩张支撑成长逻辑，当前PE估值仅15X。

风险因素

国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动。