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2022年04月06日发布

行业观点更新：

家居：近日，衢州、秦皇岛取消商品房限购，今年以来出台稳定地产政策的城市已超 60 个。在目前地产维稳的背景下，或将有更多地产宽松政策落地，家居板块预期有望转好，板块估值仍存明显修复空间。并且从基本面来看，近期国内疫情的反复只是短期扰动，参考 2020 年疫情，家居需求偏刚性，依然只会滞后不会消失，从目前的草根调研情况来看，各家均在转向“整家定制”模式的情况下，头部加速集中趋势开始显现。我们依然认为2022 年将更多需要关注行业供给端的变化，在定制与软体融合销售的趋势下，对品牌商、经销商的综合能力要求更高，竞争门槛将明显提升，行业格局有望迎来边际优化，整体依然看好综合能力显著领先的欧派家居、顾家家居以及深度变革成果将逐步显现的索菲亚。

新型烟草：雾化板块方面，本周思摩尔披露了 2021 年年报，其中值得关注的是公司 2022 年研发费用规划将大幅提高至 16.8 亿元，公司不仅将加大基础研究，也将加大对技术向产品的转化落地，我们认为这不仅将有利于公司保持电子烟雾化技术领先优势，进一步增强客户绑定，也将是公司在医疗、美容雾化领域拓展进入实质性阶段的标志。行业层面来看，我们认为其长期成长空间仍然值得期待，并且未来行业入局门槛提升，也将使得品牌商与生产商之间的粘性更强，生产商格局将有望大幅优化。此外，出口方面，随着美国对于一次性电子烟的监管趋严，未来换弹式产品市场份额有望逐步提升，思摩尔海外业务增长确定性依然较高。整体来看，思摩尔短期业绩或受国内市场波动，但长期成长确定性正在提升，目前估值水平下，长期布局价值凸显。

造纸：浆价高位支撑纸企成本驱动型涨价，建议关注格局较好的特种纸标的和原料自供率高、吨净利望逐季改善的浆系龙头。高成本压力下，各纸企开工率回升节奏放缓，本周铜版纸、双胶纸开工率环比+0.26%、+0.66%；近期疫情干扰下货物周转略承压，铜版纸、双胶纸库存天数分别+0.21%、+0.38%，白卡纸库存+0.28%；学汛带动文化纸需求边际回暖+进口端压力减弱，文化纸 4-5 月旺季延续，预计涨价顺利落地，白卡出口端表现旺盛，持续性仍需跟踪。成本角度，UPM 罢工延长至 4 月底，供给约束下预计上半年木浆价格有望维持高位震荡，亦支撑纸企提价落地顺利，但后续成本的超额转嫁仍取决于下游需求景气度，当前下游需求整体表现一般，预计涨价延续逐步落实。

投资建议

家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（内销份额集中&外销利润弹性）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。

造纸：建议关注太阳纸业，1Q 起基本面逐季修复，文化纸步入旺季需求回暖，补库&低盈利背景下纸厂 3 月提价已顺利落地，吨净利恢复至 300 元左右，成本端广西 80 万吨化学浆投产下，外盘浆价高企对成本端影响有限；中期 525 万吨产能释放支撑成长逻辑。

风险因素

国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动。