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2021年06月30日发布

国内床垫领军品牌慕思股份递交招股说明书，公司收入稳步增长，盈利能力持续提升

慕思股份是国内床垫领军品牌，于2021年6月递交招股说明书。慕思股份旗下拥有7大主力品牌，构建了完整的中高端及年轻时尚品牌矩阵，核心产品为床垫和床架，寝具在国内市占率排名第一。2018-2020年公司收入由31.9亿元增长至44.5亿元，CAGR为18.21%，归母净利润由2.16亿元增长至5.36亿元，CAGR为57.53%，2020年疫情冲击下，公司收入同比增长15.3%，归母净利润同比增长61.1%。2020年，公司归母净利率和扣非后净利率分别为12.05%和12.94%，相较2018年分别提升5.26pct和5.33pct，盈利能力持续提升。

我国床垫行业属于长坡厚雪的成长型赛道，集中度有较大提升空间，长期看龙头品牌大有可为

我国床垫行业属于长坡厚雪的成长型赛道，行业渗透率仍有较大提升空间。2010-2019年我国床垫出厂口径规模由38.7亿美元增长至83.4亿美元（按美元/人民币=6.9换算，约为575亿元），CAGR达8.9%。我国床垫渗透率约为60%，而美国已达到85%。在城镇化率提升、居民消费升级等驱动下，我国床垫行业在未来较长时间内都有望延续量价齐升的长期趋势。而从竞争格局看，我国床垫市场集中度仍明显低于美国等发达国家。未来伴随床垫产品功能属性提升、渠道变革和龙头优势逐步积累，我国床垫市场有望加速集中。

营销力、渠道力和产品力构成核心优势，慕思股份在床垫细分赛道中优势稳固

我们认为依靠营销力、渠道力和产品力构成的核心优势，慕思股份在床垫细分赛道中优势稳固。（1）营销力：大力度+精准化营销投入使慕思中高端寝具品牌形象深入人心。（2）渠道力：零售渠道规模领先行业，通过精细化管理汇聚业内最优质经销商资源，电商、直供等渠道模式多元化拓展。（3）产品力：整合设计、生产、研发和供应资源+优质售后服务，打造完整产品体系。

投资建议：重点推荐顾家家居、敏华控股和欧派家居，受益标的慕思股份（拟上市）、喜临门我们重点推荐顾家家居和敏华控股，两个软体家居龙头在沙发优势品类的基础上正加速向床垫赛道拓展，有望充分享受行业增长红利。同时，受益标的包括床垫细分赛道龙头慕思股份（拟上市）和喜临门。此外，我们继续重点推荐欧派家居，因为我们认为慕思股份和欧派家居的直供合作模式充分展现了欧派的龙头议价能力，并进一步验证了欧派家居在大家居发展上的领先地位。

风险提示：原材料价格大幅提升、房地产市场大幅下滑、行业渗透率提升不及预期