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2022年04月21日发布

事件

V3品牌亚洲为OSIM的母公司，于2022年2月28日司正式向港交所提交招股说明书。作为深耕按摩椅行业多年的龙头，OSIM目前在亚洲高端按摩椅市场优势明显。我们系统梳理公司招股说明书以更进一步研究按摩电器赛道。

投资摘要

大中华区引领亚洲按摩电器行业快速增长，高端按摩椅竞争格局优良。根据灼识咨询，大中华区按摩电器市场规模2020年为32亿美元，占亚洲市场的7成以上，2016-2020年CAGR为15.5%，其中按摩椅目前占亚洲市场按摩器具行业7成以上营收。目前中国大陆渗透率仅2%，将在收入水平增加+老龄化+年轻用户拓展+技术进步的推动下稳健增长。亚洲按摩椅高端市场CR5达到79.4%，品牌力强劲。

OSIM营收较快增长，高举高打模式下呈现高毛利率+高销售费用率+高净利率的特点。2019-2021Q3，公司营收分别为3.3、3.8（+15.4%）、3.3（+32.7%）亿新加坡元，毛利率分别为73.6%、72.5%、71.6%，保持较高水平。销售费用率在40%左右，得益于期间费用优化，净利率分别为8.4%、11.5%、21.9%，保持较强的盈利能力。

产业链成熟稳定，客户精细管理，门店高标准运营打造品牌力。

生产：OSIM90%产能由合资公司大东傲胜承接，产地位于中国江苏。OSIM与大东傲胜于1995年开始合作，并持有其30%的股权保证产能，质量控制贯穿全流程。

门店：OSIM共有338家自有门店，全部位于核心市场（大中华+新加坡+马来西亚），其中新加坡和马来西亚单店营收近年明显增长；并在非核心区域拓展特许经营门店，对其管理标准严格，积累品牌口碑。

客户管理：通过CRM系统为客户定制CRM计划，定期调查了解顾客喜好，提供优惠活动等，整体回头客率在25%以上。

营销：主要通过通过名人代言、KOL、联名等方式，营销投入较高。

募集资金主要用于产品数字化能力提升（18%）、渠道和营销加码（27%）、以及偿还银行贷款（35%）等，亦为补充营运资金、收购规划做准备。

风险提示

疫情反复对公司供应链造成影响、按摩椅需求不及预期、产品力迭代升级不及预期、汇率波动风险。