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2021年12月13日发布

新能源：中央经济工作会议定调能耗双控向碳排放双控考核转变，进一步鼓励终端用能领域的可再生能源替代，全面利好风光储；维持板块推荐，优选利润兑现确定性高、受益放量、格局改善的环节/公司。

周五中央经济工作会议上，对双碳目标及任务的指示可谓浓墨重彩，并且出现了一些重要的新提法。首先明确了双碳工作要“坚定不移推荐，但不能毕其功于一役”，体现出我国“既要又要还要”的政策特色，一方面明确了双碳工作在外来很长一段时间内在我国经济发展中不可动摇的核心地位，另一方面也表明对今年三季度出现的部分地区因简单粗暴的管理方式造成的产业链波动和矛盾需要吸取教训。

细节方面，“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗‘双控’向碳排放总量和强度‘双控’转变”的新提法引发市场高度关注。这里其实有三点重要边际变化：1）对可再生能源消费量的考核，从今年9月《能耗双控方案》规定的“达到激励指标的地区，最低指标要求以上部分的可再生能源电力消费不纳入考核”，升级加码到了“全部新增可再生能源”不计入总量考核；2）原料用能（如煤炭、石油等作为原料而非燃料直接用于化工生产）不纳入总量考核，约能释放6%能耗总量指标；3）明确在合适条件下，从能耗双控向碳排放双控转变。

我们认为上述政策提法上的边际变化，对新能源行业主要有以下几点影响：1）很明显在加大力度鼓励终端用能领域使用可再生能源，从而尽量避免“经济发展必然伴随用能增长”与实现双碳目标之间的阶段性矛盾；2）豁免总量控制，意味着仍然受到强度控制约束，有利于技术优势企业的份额提升；3）释放原料能用指标，有利于部分高载能行业的新增产能建设，但并非此前部分观点误读的“新能源上游原材料生产用能不计入总量考核”。

对于上述第三点影响，我们展开认为：对于部分新能源发电设备上游的高载能原材料生产环节，未来在能耗指标审批方面仍然存在差异化管理的可能性，但全面不受限制几乎是不可能的。同时，考虑到以光伏为代表的出口型可再生能源装备制造业，未来随时可能面临产品的全生命周期碳足迹追溯，以及潜在的碳边境税征收可能，因此，新建产能也会需要尽量选择在清洁能源比例较高的地区进行建设，这一方面带来扩产区域上的限制，另一方面也可能提升新建产能的用能成本水平，从而支撑所在产业链环节的成本曲线。

产业链方面，在部分二线企业继续抛售库存的影响下，硅片市场价继续走低，硅料价格也随之松动，产业链继续寻求“供需关系新平衡”。此外，单晶硅片新玩家双良节能本周新签三份单晶硅棒/硅片供应长单，根据不完全统计，今年以来新签硅片长单金额已超800亿元，硅片新老玩家的大量硅片长单履约责任也将在一定程度上转变为他们采购硅料的压力，从而对明年仍然大概率成为产业链瓶颈环节的硅料价格形成支撑。

从投资角度看，市场对“降价”的担忧和恐惧，已经在过去一段时间的板块振荡中得到很大程度的消化，目前是布局板块明年业绩兑现确定性的较理想时间窗口，供应链瓶颈环节的硅料/EVA/石英、受益硅料供给释放后生产/装机放量的辅材/耗材/逆变器、以及格局持续改善的一体化组件，均可加配。

风险提示：产业链价格竞争激烈程度超预期；全球疫情超预期恶化。