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2021年07月19日发布

新能源：高组件价格下的户用装机高增长充分彰显光伏需求韧性；维持光伏板块整体推荐，继续重点关注涨幅落后且仍存预期差的硅料环节、以及辅材/设备优质差异化二线公司。

本周能源局公布上半年光伏新增装机13GW，同比+13%，值得注意的是，同期能源局公布1-6月纳入国家补贴范围的户用光伏装机达5.86GW，占上半年新增装机的45%，且6月新增量继续创单月新高达到1.73GW，环比增长12%。随着硅料价格在Q2期间的持续上涨，5、6月份的现货组件价格已经普遍大幅上涨至相对高位，但户用光伏装机在度电补贴从去年8分/度大幅下降至今年的3分/度的情况下，仍然保持了3月以来的持续环比增长势头，且占到全部新增装机的较高比例，充分彰显光伏终端需求的强劲韧性。

由于受到政策时间节点的影响，近年来中国光伏新增装机呈现出6月小抢装+12月大高峰的特征，且下半年装机占比显著高于上半年。我国2020年上半年及全年光伏新增装机规模分别为11.5GW和48GW，考虑到结转至今年的竞价补贴项目规模或少于往年，因此上半年13GW新增装机占全年的比例或低于去年，我们仍然维持2021年国内新增光伏装机55-60GW的判断。

产业链方面，由于企业之间产能结构及库存水平的情况不同，7月行业排产情况略有分化，部分库存较充足/一体化程度较高的组件企业继续通过维持较低开工水平试图压降硅料价格，而部分以外购电池/硅片为主的企业则由于中游产品的降价而具备提升开工的条件；本周中环再次调降166硅片价格让利约3分/W或进一步驱动这一分化趋势。从辅材企业角度验证看，7月组件整体开工较6月略有回升，随着安装旺季的逐步临近，预计产业链开工情况将逐月环比提升。当前时点在这一背景下，由于硅料企业之间的资金状况不同，而硅片企业的开工率诉求也不同，我们预计两大环节内企业均较难形成一致对外的博弈策略，短期硅料价格或存在一定松动可能性，但年底前几无新增产能释放仍是铁一般的事实，因此我们仍然维持下半年硅料均价大概率保持在18万以上的判断。美股回A的纯正多晶硅龙头大全能源22日即将在科创板正式挂牌上市，或将带动硅料环节市场热度。

新能源车：乘用车整体产销疲软背景下的电车产销增长更突显终端需求电动化的强劲趋势；6月动力电池产量铁锂占比回落，长期仍看好降本空间更大的三元占比提升。

中汽协本周披露7月上旬11家重点企业乘用车生产同比下降36%，引发市场对终端需求的担忧及本周锂电板块的高位震荡，在前期涨幅较大的基础上，当前市场对基本面的短期边际变化更加敏感。对此我们认为：从往期中汽协数据看，上旬的同比数据和最终月度实际的同比差异较大，对月度数据的指导意义有限（缺芯背景下车企排产时间分配调整所致）；后续乘联会7月1-11日批发销量同比下滑18%，下滑幅度并未如中汽协数据显示的那么大。对于新能源车销量，我们建议更加关注乘联会零售端销量，及消费者真实需求，即使在缺芯较为严重的上半年，对新能源车的销量影响仍较小，6月新能源车产销环比分别为+13%、+19%，而燃油车产销环比分别为-7%和-6%，分化较大。乘用车整体产销下滑背景下的电车持续增长更显可贵。

对于传统汽车和零部件产业链，市场更关注主机厂生产情况，乘联会1-11日批发销量同比下滑18%，环比基本持平，目前缺芯的影响还在延续，主机厂生产恢复较慢。周四台积电在业绩电话会议上表示，今年前6个月，公司MCU的产量较去年同期增长了30%。该公司还表示，全年MCU产量预计将比2020年增长60%，预计从Q3开始，台积电客户的芯片短缺影响将大大缓解。我们认为目前汽车生产处在磨底阶段，随着芯片缓解+旺季备货，汽车和零部件环节或将在三季度迎来补库存。（后页正文续）

风险提示：产业链价格竞争激烈程度超预期；全球疫情超预期恶化。