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2021年05月24日发布

新能源：能源局风光政策正式稿继续释放暖意，然产业链价格继续加速赶顶试探终端承受极限；当前时点维持推荐“跟量走、利润率压力小”的胶膜、逆变器，以及具备保持长期领先优势能力的组件、硅料龙头。

本周四，国家能源局正式下发《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》并同步发布官方答记者问。我们在第一时间给出了快评，在本期周报中我们就《通知》中投资者关心的几个要点再做一些白话解读：

1）户用补贴额度明确为5亿对整体装机需求的影响：如果按照5亿盘子和此前财政部政策征求意见稿中提出的3分/kWh补贴强度计算，考虑最后一个月的冲量影响，2021年理论户用装机规模可冲击20GW，高于此前预期的10-15GW，但今年限制户用需求的并非补贴总额，而是从8分降至3分的度电补贴强度和全面上涨的组件及BOS成本之间的矛盾、以及因芯片短缺造成的中小功率逆变器供应紧张。因此，无论后续财政部政策正式稿是否上调补贴强度（如上调则理论可补贴规模下降，如不上调则仍然面临收益率和逆变器供应问题），全年13-15GW左右的户用装机仍是相对理性的预期。

2）90GW保障性并网规模到底是2021年装机量的上限还是下限：我们认为其意义更接近“期望的下限”，但并非刚性目标。“保障性并网规模”这一概念是能源局今年3月政策意见稿中的新提法，我们认为它更多是为了在新能源平价时代将非水可再生能源发电量占比目标与新能源装机量建立关联的手段，并与“市场化并网规模”进行区分。而在今年，我们认为90GW这一数字，一方面反映了能源局一直以来对新能源的积极态度，另一方面可能代表了能源局对存量指标项目规模的摸底框算，但其实际意义可能更接近前两年的“电网消纳空间”的概念，即在90GW以内的风光装机，电网必须尽全力保障并网。

3）《答记者问》中提到的“年内未能并网的存量项目，直接纳入后续年度保障性并网范围”是否严重影响今年央企装机动力：当然不是。今年预期中的光伏装机主力指标，主要来自过去两年核准的两批平价示范项目，这两批总共约50GW左右的指标只有在今年底前并网，才能享受“核准当年的火电标杆电价+最高消纳优先级”的政策红利，如果延期至后续年度建设，尽管项目并网仍有保障，但电价一定是需要通过参与竞争性配置来确定的低于指导价的新价格，且大概率失去消纳承诺。因此，尽管我们认为90GW本身并非刚性目标下限，但今年的国内装机需求仍然因指标本身的稀缺性而具有一定刚性，我们维持全年55-60GW新增装机的预测。

整体而言，在双碳目标和主席提出的建设“以新能源为主的新型电力系统”的明确任务面前，能源局已展示出在其权限范围内最大的支持力度和积极态度，产业链的价格困境最终只能依靠市场自身的“负反馈”、或者必要时刻由“有形的手”来修正。

近期金属大宗品价格显著回落，有望部分缓解系统安装端的BOS成本压力，或将触发部分项目基础施工（地基、支架安装等）的加速启动，但光伏主产业链价格仍在延续51节后的上涨趋势，继续加速赶顶，需求负反馈持续临近（详见上周周报分析）。投资建议方面，继续维持过去两周的观点，具备长期alpha能力的行业龙头仍是板块配置首选，同时，对终端需求放量弹性大、且竞争格局稳定的胶膜/逆变器环节也是当前时点的理想选择。

新能源车：缺芯影响继续发酵，但股价反应充分，Q3产销有望迎来复苏；钠离子电池未来或主要应用于储能、基站、低端电动车等领域，扮演对锂电池的补充角色；维持推荐电池及材料核心龙头、电动/智能化弹性零部件龙头。（后页正文续）

风险提示：产业链价格竞争激烈程度超预期；全球疫情超预期恶化。