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2021年08月02日发布

新能源： 峰谷电价扩大政策标志双碳战略任务成功推动电改迈入深水区，应从更高格局理解对储能和新能源发电的利好；硅料尚未显著跌价，然大型组件招标陆续启动；维持光伏板块整体推荐，重点关注攻守兼备的硅料环节、辅材/设备优质差异化二线公司、 2022 年供应大概率紧张的胶膜原材料。

行业层面，继上周储能发展纲领性政策文件《关于加快推动新型储能发展的指导意见》发布后，本周四发改委下发《关于进一步完善分时电价机制的通知》，对于我国在新能源发电渗透率不断提升的背景下，目前部分地区已经出现、未来大概率进一步扩大的电力供需时间错配问题，从用电侧电价机制的角度提出了针对性的、未雨绸缪的有效应对措施。我们第一时间发布了点评报告，这里简要重申核心观点：电价机制改革是基于双碳目标实现路径推演（风光高比例渗透→大规模储能→储能盈利模式）的必经之路，本次政策推动了用户侧电价改革，标志着本轮电改正式击破“电价机制”这一痛点，开始进入改革深水区，本次政策对不同用户的需求响应策略变化将有不同的影响，其中用电安排调整空间较小的商业用户、或无法规避尖峰用电时段的工业用户，配置储能的意愿将有显著提升，而下一步动的大概率就是电源侧的电价市场化机制，这对储能市场的爆发将起到更为立竿见影的效果。（详见我们 7/29 发布的点评报告）

产业链层面，本周在硅料成交价继续小幅微跌的背景下，国家能源集团启动5.5GW 大规模组件招标，而近期部分稍小规模的组件招标项目，也频繁出现大尺寸组件中标价格普遍高于 1.8 元/W，甚至部分投标报价接近 1.9 元/W的情况，产业表现正逐步验证我们近期反复强调的“年内需求刚性足，硅料不必大幅降价”的重要观点，考虑到进入夏季后部分硅料厂将陆续进入例行检修，短期硅料价格仍有较强支撑，市场对年内硅料价格的预期也正在逐步修正，进入 8 月后，在硅料价格维持高位情况下，下游招标、建设、组件排产的逐步回升将进一步推动这一预期修正，并有望最终反应在估值水平明显落后于板块其他环节的硅料相关标的的股价表现上。

板块行情方面，在市场整体流动性保持宽裕的情况下，本周市场资金和机构配置继续向新能源板块流动的趋势进一步显著，部分环节估值开始呈现一定程度的泡沫化迹象。中长期看，大行业基本面景气度的一上一下、基本国策重心的此消彼长，我们预计都将有力支撑光伏、电车等板块的长牛行情，甚至出现强度和时间长度都超过市场乐观预期的估值泡沫化也完全可能，毕竟这两个行业承载的是我国凭借相关制造业的绝对优势、在引领全球能源革命的过程中赢得国际话语权的宏大叙事。但从短期行为心理学的角度，当“酱香型逆变器”、“消费基金经理劝降书”等段子满天飞的时候，又还有多少消费经理会愿意主动成为段子的主角？此外，周五政治局会议上提出要纠正“运动式减碳”，尽管该表述可能主要针对的是部分地区对高能耗产业的异常限制，但不排除对短期火热的板块情绪产生阶段性降温的效果。

近期我们重点提出：光伏发电进入全球平价时代之后，对需求的预测应逐渐向新逻辑转变。在补贴时代，对全球光伏装机量的预测，通常是基于各国的年度装机规划、主要开发商的年度建设计划等信息，自下而上累加获得；而进入全球平价，尤其是部分地区逐步实现光储平价之后，我们认为，由于光伏发电项目具备： 1）开发建设周期短； 2） 项目形式多样（集中/分布/光伏+）； 3）收益率对建设成本高度敏感；等特征，其终端需求将具有极强的向上弹性，因此，对中短期的装机量预测应逐步转变为“供给瓶颈环节产能决定装机量”的逻辑上来。中长期需求则仍然可以基于各国减碳要求、用电量增速、终端用能电气化提升等宏观角度参数进行测算，这与短期需求的高弹性和预测逻辑的变化不产生矛盾。

风险提示： 产业链价格竞争激烈程度超预期；全球疫情超预期恶化。