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2021年11月22日发布

【本周核心观点】10月投资数据中基建降幅收窄、地产惯性回落、制造业持续修复，当前经济下行压力仍然较大，跨周期调节政策有望加码。随着双碳目标不断推进、能源结构加速转变，投资效率较高的能源基建与智慧电网有望成为跨周期调节加码方向，其政策环境友善、金融资源不断聚集，相关龙头有望加快增长，重点推荐与关注：1）配电侧：持续开拓光伏、储能及用电智能运维的配网EPCO成长龙头苏文电能（22PE24X）；2）用户侧：企业能效管理系统领军者安科瑞（22PE30X，国盛建筑团队十一月金股）；3）输变电侧：国内电网可视化智能运维专家智洋创新（22PE23X）；4）电源侧：清洁能源、抽水储能建设与运营龙头中国电建（22PE10X）、中国能建（22PE9X）、粤水电（签订42亿源网荷储一体化综合能源管理项目投资框架协议）。地产链方面，本周央行发布《2021年第三季度中国货币政策执行报告》，强调“坚持稳地价、稳房价、稳预期”，延续上周央行和银保监会党委会议精神，地产政策环境趋于改善，地产链预期或将迎修复，关注央企地产房建龙头中国建筑（22PE3.7X，PB0.62X）、第三方评估龙头深圳瑞捷（22PE16X）。此外，近期发改委等部委持续出台举措聚焦高能耗行业节能降碳，后续钢铁、水泥、化工等高能耗企业节能降碳技术改造进程有望加速，重点推荐水泥碳减排龙头中材国际（22PE10X）、化工碳减排龙头中国化学（22PE9X），以及绿色建筑领域钢结构制造加工龙头鸿路钢构（22PE17X）。

1-10月基建增速降幅收窄、地产惯性回落，制造业延续修复趋势。1-10月全国固定资产投资同比增长6.1%（较2019年同期增长7.8%），两年复合增速3.9%，较1-9月两年复合增速小幅下降0.1个pct，从两年复合增速看基建投资回落趋缓，地产投资延续较快回落，制造业投资则持续修复。具体来看：1）基建：1-10月基建投资不含电力口径/全口径分别同比增长1.0%/0.7%（较2019年同期分别增长1.7%/3.8%），两年复合增速分别为0.8%/1.9%，较1-9月两年复合增速分别持平/-0.1个pct，基建虽然仍呈回落趋势，但回落趋势已经减缓，预计近期专项债加快发行和使用对基建投资增速已逐步产生支撑作用，考虑到今年四季度新增专项债已发及待发金额合计约1.2万亿元（去年同期仅发行2367亿元），预计今年底明年初基建景气度或将有所改观。2）房地产：1-10月全国房地产开发投资同比增长7.2%（较2019年同期增长14.0%），两年复合增速6.7%，较1-9月两年复合增速回落0.5个pct，在前期地产融资较紧、销售放缓环境下投资增速惯性回落；商品房销售面积同比增长7.3%（较2019年同期增长7.3%），两年复合增速3.6%，较1-9月两年复合增速回落0.9个pct；销售额同比增长11.8%（较2019年同期增长18.3%），两年复合增速8.8%，较1-9月两年复合增速回落1.2个pct，商品房销售放缓预计一方面受去年同期地产销售出现小高峰而基数较高影响，另一方面受限售限购等政策影响，行业供需双降；房屋新开工面积同比下降7.7%（较2019年同期下降10.2%），两年复合增速-5.2%，较1-9月两年复合增速-1.2个pct，显示当前房企新开工意愿下降；房屋竣工面积同比增长16.3%（较2019年同期增长5.7%），两年复合增速2.8%，较1-9月两年复合增速下降1.6个pct，竣工增速延续前期下降趋势，我们预计主要系前期房企资金紧张，向上游建材供应商、建筑施工方支付放缓，导致项目推进放缓所致。3）制造业：1-10月制造业投资同比增长14.2%（较2019年同期增长8.1%），两年复合增速4.0%，较1-9月两年复合增速提升0.4个pct，延续修复趋势，但随着制造业节能减排持续推进，可能影响后续制造企业投资加码意愿，制造业投资修复力度可能减弱。

十四五电力投资强度有望明显提升，持续看好能源基建和智慧电网龙头。当前地产投资在前期调控政策中惯性回落，制造业在节能减排要求下投资可能放缓，经济下行压力仍大，后续跨周期调节政策有望加码，但在土拍规模下降、财政纪律趋严情况下，传统基建“铁、公、基”投资效率偏低，短期看显著加大投资力度可能性不大，而随着双碳目标不断推进、能源结构加速转变，投资效率较高的电力投资可能成为后续政策重点支持方向之一，其融资环境也较为友善（近期央行推出碳减排支持工具），投资有望显著加力（南方电网十四五投资目标较十三五投资完成额大幅增长51%）。随着电力工程产业链政策环境持续完善、金融资源不断聚集，相关龙头有望加快增长，重点推荐与关注：1）配电侧：持续开拓光伏、储能及用电智能运维的配网EPCO成长龙头苏文电能；2）用户侧：企业能效管理系统领军者安科瑞；3）输变电侧：国内电网可视化智能运维专家智洋创新；4）电源侧：清洁能源、抽水储能建设与运营龙头中国电建、中国能建、粤水电（本周签订42亿源网荷储一体化综合能源管理项目投资框架协议），以及积极开拓BAPV/BIPV的细分龙头龙元建设（本周连续签署渭南市华州区、淮南市谢家集区整县分布式光伏项目，合计投资规模20亿）、森特股份。

地产政策环境趋于改善，关注地产链预期修复。本周央行发布《2021年第三季度中国货币政策执行报告》，指出“房地产市场健康发展的整体态势不会改变”，“坚持稳地价、稳房价、稳预期”，延续上周央行和银保监会党委会议精神。自9月央行与银保监会定调“保持房地产信贷平稳有序投放”以来，多个监管部门释放地产政策边际调整信号，本周银保监会新闻发言人表示房地产合理贷款需求得到满足，10月末银行业金融机构房地产贷款同比增长8.2%，其中前期收紧的按揭贷款融资边际有一定修复，地产“政策底”或已逐步出现。但考虑到10月地产投资、销售、新开工、竣工等数据均延续回落趋势，当前政策虽已出现调整，预计地产链基本面探底仍待时间。短期看，在地产“政策底”预期出现及融资趋于改善情况下，地产链公司有望迎来估值修复；中长期看，预计地产投资将由“高周转”逐步迈入“竞品质”时代，提质增效的建筑工业化、绿色化、信息化有望加速发展，建筑转型升级龙头有望持续受益、市占率有望加速提升，重点关注央企地产房建龙头中国建筑，第三方评估龙头深圳瑞捷，装配式设计龙头华阳国际，装饰龙头亚厦股份。

政策持续推动高能耗行业节能降碳，钢铁有色、水泥、化工碳减排龙头有望受益。继上周《“十四五”全国清洁生产推行方案》发布之后，本周发改委等五部委印发《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021年版）》，强调要“引导企业有序开展节能降碳技术改造”，“加强绿色低碳工艺技术装备推广应用”，“依据能效标杆水平和基准水平，限期分批实施改造升级和淘汰”，“对需开展技术改造的项目，各地要明确改造升级和淘汰时限（一般不超过3年）以及年度改造淘汰计划”。同时本周钢铁工业协会执行会长表示，我国钢铁行业碳达峰实施方案以及碳中和技术路线图的制定工作已基本完成，近期将向社会公布，并全面开始实施，后续钢铁等高能耗企业节能降碳技术改造进程有望加速。制造业工程龙头在细分市场市占率高，客户资源丰富，多数下辖行业龙头研发设计研究院，在相关领域节能减排、提标改造、智能升级的技术储备与实施能力突出，有望充分受益行业节能降碳改造加速推进，重点推荐与关注水泥碳减排龙头中材国际、化工碳减排龙头中国化学，关注钢铁有色碳减排龙头中钢国际、中国中冶。

安科瑞：企业能效管控专家，持续受益“两双”政策推进，戴维斯双击品种。公司是品牌实力突出、项目经验与技术储备丰富的企业电能综合管理系统集成商，其能效管理系统收入占比达70%，在双碳、双控背景下，有望持续受益用户侧精细化能源管理、分布式新能源微网建设需求快速增长。从竞争优势看：1）当前公司已打造丰富能效管理软硬件产品矩阵，可提供“云-边-端”一站式服务，用户侧需求一体化解决能力突出；2）公司生产基地已实现“小批量、多品种”的柔性化生产能力，能以较低成本满足用户侧非标需求；3）公司通过直销+经销持续扩大市场份额，并通过线上+线下双渠道覆盖国内外客户，渠道铺设完善，可高效触达分散的用户侧需求。从未来增长点看：1）公司实施高研发投入，不仅根据市场动态持续迭代更新现有产品线，打造新增长点，并持续推进云服务模式转型；2）前期产能瓶颈掣肘增长，近年来公司加快产能建设，有望迈入产能释放周期；3）分布式新能源快速发展，能统一协调分布式电源、储能、能量转换的企业微电网建设有望提速，公司微网系统产品工厂计划年底投产运营，微网业务有望成为增长新引擎。我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润1.7/2.4/3.3亿元，同比增长41%/40%/40%，当前股价对应PE分别为42/30/22倍。

投资建议：当前经济下行压力仍大，投资效率较高的能源基建与智慧电网有望成为跨周期调节加码方向，重点推荐与关注民营配网EPCO成长龙头苏文电能、国内企业能效管理系统领军者安科瑞、国内电网可视化智能运维专家智洋创新、清洁能源建设与运营龙头中国电建、中国能建、粤水电。地产政策环境趋于改善，地产链预期或将迎修复，关注央企地产房建龙头中国建筑、第三方评估龙头深圳瑞捷。近期发改委等部委持续出台举措聚焦高能耗行业节能降碳，重点推荐水泥碳减排龙头中材国际、化工碳减排龙头中国化学，以及绿色建筑领域钢结构制造加工龙头鸿路钢构。

风险提示：政策推动不及预期风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。