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2021年11月08日发布

【本周核心观点】10月PMI49.2创近13年同月最低值，地产调控政策仍紧、出口高基数效应下，明年我国经济下行压力可能加大，跨周期调节政策有望加码，另一方面，目前土拍规模下降、地方财政紧平衡，传统基建“铁、公、基”投资效率偏低，短期看显著加大投资力度可能性不大，而随着双碳目标不断推进、能源结构加速转变，投资效率较高的能源基建可能成为明年政策重点支持方向之一，其融资环境预计较为友善，投资有望显著加力，相关细分龙头有望受益，其中电源及输电端重点推荐与关注中国电建（22PE11X）、中国能建（22PE10X）、电网可视化智能运维专家智洋创新（22PE19X）；配网端重点推荐电能EPCO实力突出的成长龙头苏文电能（22PE21X）、企业能效管理系统领军者安科瑞（22PE22X）。新能源赛道持续高景气，建筑板块主要为BAPV/BIPV方向，重点关注龙元建设（22PE10X）、森特股份，持续推荐大力开拓锂电业务的四川路桥（22PE7X）。此外，部分中游制造细分龙头中长期成长性优异，经历前期调整后估值已有一定吸引力，推荐钢结构制造加工龙头鸿路钢构（22PE16X）、成长性优异的全球人造草坪龙头共创草坪（22PE22X），关注国内铝模板租赁成长龙头志特新材。

经济下行压力进一步加大，能源基建有望成为跨周期调节抓手。10月统计局官方PMI49.2，连续2个月低于50，创近13年同月最低值，地产调控政策仍紧、出口高基数效应下，明年我国经济下行压力可能加大，跨周期调节政策有望加码。在土拍规模下降、地方财政紧张情况下，传统基建“铁、公、基”投资效率偏低，短期看显著加大投资力度可能性不大，而随着双碳目标不断推进、能源结构加速转变，投资效率较高的电力投资可能成为明年政策重点支持方向之一，其融资环境预计较为友善，投资有望显著加力，其融资环境预计也将较为友善，相关细分龙头有望受益。重点推荐与关注：1）电源及输电网，清洁能源发电占比迅速提升，看好大型电力工程企业凭借资金及全产业链布局优势，加速拓展清洁能源发电及运营业务，重点推荐与关注绿电建设与运营龙头中国电建、绿电建设及运营业务占比持续提升、高压特高压建设龙头中国能建、电网可视化智能运维专家智洋创新。2）配电网，配电网升级完善是未来电网投资重点之一，预计增速高于电网整体，重点推荐电能EPCO实力突出的成长龙头苏文电能、智能配电网与企业能效管理系统领军者安科瑞。

新能源赛道有望延续高景气，关注BAPV/BIPV投资机会。今年9月国家能源局将全国676个县列为整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点（约占全国县、区数量的1/4），从整县分布式光伏签约案例来看，单县建设规模约150-300MW，若保守按200MW/县测算，则整县分布式光伏试点总装机规模约135GW，若按单位造价3.8元/w计算，则市场规模有望达5138亿。我们预计本次整县分布式光伏试点推动节奏较快，若未来3年内完成试点全部装机工作，则每年对应投资规模可超1700亿元，行业有望呈现高景气度。当前已有部分大型光伏组件商与技术实力突出、客户资源丰富的民营建筑企业联合共拓BIPV/BAPV业务，建议重点关注龙元建设（当前目前积极在与各地方政府对接洽谈整县推进分布式光伏的业务机会、储备金融机构和设备供应商资源，同时内部已经成立专门团队开展光能建筑和BIPV领域技术研发）、森特股份（联手隆基股份共拓BIPV市场），继续推荐四川路桥（锂矿、磷矿资源短板加速补齐，大力开拓锂电正极材料及前驱体业务）。

建筑2021年三季报总结：营收利润显韧性，盈利质量迎改善。建筑2021年三季报已披露完毕，总结来看，营收与业绩方面，2021Q1-3建筑上市公司整体营收同增21.4%（2年复合16.5%），Q1/Q2/Q3分别增长54.4%/14.6%/7.3%；归母净利润同增22.0%（2年复合10.1%），其中Q1/Q2/Q3分别增长82.7%/11.7%/2.2%。板块在今年国内外疫情反复、原材料价格大幅波动的不利环境下，营收业绩仍实现稳健增长，突显经营韧性。后续基建有望随专项债加速发行和实施而有所企稳，地产监管层维护行业平稳发展态度坚决，“政策底”逐步明朗，全年板块营收业绩有望维持稳健。盈利能力方面，在钢价上涨等因素影响下Q3毛利率小幅下降，临近年底部分开口合同结算时可进行材料调差，板块毛利率有望企稳回升；Q3期间费用率同比有所下降，主要系去年疫后赶工情况下防疫等管理等费用支出偏多，今年恢复正常，同时收入高增规模效应持续呈现。现金流方面，Q3建筑行业经营性现金流净流入579亿元，较去年同期多流入158亿元，Q3现金流创历史同期新高，主要因建筑企业在当前宏观背景下对现金流普遍更加重视，加强相关考核，加大应收款的催收力度，以降低经营风险。细分板块看，1）建筑央企/国企疫情后保持较快营收和业绩增长趋势，市占率持续提升，龙头地位不断巩固，同时新能源、新材料、矿业、双碳等新业务加速拓展，为未来提供新成长动力；2）钢结构板块在钢价明显上涨背景下依然实现稳定的营收和业绩成长，龙头经营韧性十足，当前钢价波动趋于平稳，预计后续板块毛利率将得到改善，同时需求有望加速释放；3）化学工程板块受益于化工品价格上涨及绿色智能化改造需求提升，上游业主资本开支意愿增加，项目推进加快，短期原材料价格上涨制约盈利，后续有望逐步恢复。

投资建议：经济下行压力下跨周期调节有望加码，能源基建有望成为政策加力方向之一，相关细分龙头有望受益，其中电源及输电端重点推荐与关注中国电建、中国能建、智洋创新；配网端重点推荐国内配网EPCO实力突出的成长龙头苏文电能、企业能效管理系统领军者安科瑞。新能源赛道持续高景气，建筑板块主要为BAPV/BIPV方向，重点关注龙元建设、森特股份，持续推荐大力开拓锂电业务的四川路桥。此外，部分中游制造细分龙头中长期成长性优异，经历前期调整后估值已有一定吸引力，推荐钢结构制造加工龙头鸿路钢构、成长性优异的全球人造草坪龙头共创草坪，关注国内铝模板租赁成长龙头志特新材。

风险提示：政策推动不及预期风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。