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2020年11月30日发布

【本周核心观点】当前国内制造业随着企业盈利修复、疫情环境下海外订单转移国内、以及国际贸易环境趋暖而持续改善，预计制造业投资将成为明年经济修复重要动力之一。其中化工、水泥、钢铁等传统制造行业提升效率、智能升级、提高环保标准的技改、置换、搬迁等需求将持续增加，提振建筑行业需求。当前央企基本面持续向上，市占率呈提升趋势，低估值极具性价比，年底有望迎估值修复，持续重点推荐中国建筑（PE5.1X，PB0.8 2X），以及短期受益制造业投资复苏，中长期受益行业转型升级机遇的专业工程龙头中国化学（PE9.2X）、中材国际（PE8.5X）。近期政策持续推动绿色建筑与智能建造态度明确，装配式建筑作为重要实施载体有望加速发展，同时制造业改善有望增加钢结构厂房建设需求，经历前期明显调整后，装配式优质龙头已具备较强性价比，建议积极加配优质龙头，重点推荐鸿路钢构（PE25X）、精工钢构（PE18X）、金螳螂（PE12X）、亚厦股份（PE29X）、华阳国际（PE22X）、华设集团（PE10X）。

制造业投资有望明显加快，推荐专业工程与钢结构龙头。 当前国内制造业投资持续修复，2020 年 1-10 月制造业投资同比下滑 5.3%，降幅收窄 1.2 个pct， 10 月单月增长 3.7%，较 9 月加速 0.7 个 pct。制造业投资修复主要系：1）企业盈利加快修复，企业预期逐步稳定，1-10 月份，工业增加值同比增长 1.8%，较 1-9 月加快 0.6 个 pct，10 月单月增长 6.9%，高于去年同期2.2 个 pct；2）海外订单转移，出口增速强劲，中国疫情控制较好，海外新兴国家产能尚未恢复，相关订单转移至中国，导致中国出口增长强劲，10月单月出口增长 11.4%。企业订单饱和，有进一步扩产需求；3 ）拜登当选新总统，我国新签 RCEP 协议，外需预期进一步改善。多个因素累积，我们预计明年制造业投资会明显加速，成为经济修复的重要动力之一。 随着中国经济进入转型期，制造业是实体经济的基础，大力发展先进制造业以及传统制造业的升级换代将是制造业转型的主要方向，智能制造、绿色制造，代表了行业发展的趋势。在供给侧改革约束下，部分传统制造业企业近几年盈利情况良好，资产负债表得到修复，扩大资本开支的动力和能力已经充分具备。虽然在政策约束下，化工，水泥，钢铁等传统行业大规模新建产能受限，但提升效率、智能升级、提高环保标准的技改，置换，搬迁等需求将持续增加，中长期将为建筑企业带来更广泛的新机遇。 重点推荐短期受益制造业投资复苏，中长期受益行业转型升级机遇的专业工程龙头中国化学、中材国际；制造业投资加快有望带动厂房建设需求增加， 提振钢结构行业需求，重点推荐鸿路钢构、精工钢构等钢构龙头。

低估值建筑蓝筹极具性价比，积极加配央企龙头。 当前建筑蓝筹基本面持续向上，八大央企 2020Q1- 3 新签订单分别同增 2%/24%/33%，营收分别同增-7%/19%/23%，归母净利润分别同增-18%/4%/14%，订单、营收与业绩均呈逐季加速趋势，基本面持续上行。今年疫情冲击下建筑行业供给侧加速出清，龙头经营快速恢复，市占率呈提升趋势。中长期看，装配式建筑、EPC 模式加速推广有望持续强化龙头竞争优势，建筑蓝筹市占率提升动力充足。当前建筑板块整体 PE （ttm)仅 9.3 倍，与 2014 年底部基本持平，PB(lf)仅 0.96 倍，已明显低于 2014 年底部值。横向对比看，目前板块 PE/ PB 与沪深 300PE/PB 比值分别仅为 0.61/0.58，已处历史最低点，板块估值已极具吸引力。重点推荐中国建筑（PE5.1X，PB0.82X）、中国化学（PE9.2X，PB0.94X）、 中国中铁 （PE5.6X， PB0.68X）、 中国铁建 （PE5.4X， PB0.65X）、中国交建（PE5.9X，PB0.62X）。

中国建筑：基本面稳健，大规模回购进行中，估值有望加快修复。当前公司基本面稳健： 1）从营收业绩来看， 今年 Q1-3 公司分别实现营收增速-11%/20%/21%；实现归母净利润增速-15%/7%/17%， 营收与业绩逐季加速趋势清晰。2 ）从新签订单来看，今年 1-10 月公司实现建筑业订单增速10.6 %，增速自 2 月后持续 加速，其中 房建 / 基建新签订单分别同增7.1 %/27 %，公司订单保持较快增长。3 ）从地产业务来看，今年 1-10 月公司地产业务合约销售额同比增长 2.7%，合约销售面积同比增长 2.3%，销售面积增速年内首次转正，旗下中海地产在手土地储备为 2019 年销售面积的 5.8 倍，土地储备十分充裕，在目前地产行业融资“三条红线”监管条件下，部分激进地产商融资将更加困难，更有利于报表稳健的央企龙头持续提升市占率。 近期公司大规模回购持续进行中，最新公告显示已累计回购股份约 5 亿股，占总股本比例约 1.20%，已支付总金额约 26.1 亿元，此次回购金额上限为 76.6 亿元，回购价格不超过 7.66 元/股，回购数量不超过 10 亿股，占公司总股本的比例约 1.2%-2.4 %。总体来看，当前公司基本面扎实、估值极低，20 年 PE 仅为 5.1 倍，PB（LF）仅为 0.82 倍，近期大规模回购短期有望加快公司估值修复，持续核心推荐。

中国化学：顺周期重点推荐低估值化工龙头中国化学。1 ） Q3 营收业绩大幅增长，经营趋势持续向上。 公司 Q1/Q2/Q3 收入分别增长-24%/12%/21%，业绩分别增长-15%/-6.6%/58%，三季度业绩大幅增长，单季业绩 13.3 亿元，创上市以来新高。公司 1-10 月收入增长 11.9%，继续较前三季度大幅加速 7 个 pct，经营趋势向上。2 ）新签订单强劲，在手订单充裕。公司 1-10月新签合同 1826 亿元，同比下滑 18%，主要因去年 10 月新签俄罗斯千亿化工项目造成基数较高，单看国内新签订单 1456 亿元，同比大幅增长 70%。考虑到去年公司 11-12 月新签订单基数较低（仅 58 亿元），今年全年新签订单有望在去年超高基数上实现增长，超出年初预期。目前公司在手订单充裕，有望为未来业绩稳健增长形成支撑。3 ）展望明年，一方面如若海外疫苗大范围接种，疫情得控制，公司海外经营环境有望大幅改善；另一方面由于全球经济复苏，油价底部回升，化工产品需求增长，有利于化工投资回暖，公司传统化工主业景气度有望回升。预计公司 20-21 年业绩分别为 35/42亿元，同比增长 15%/20%，当前估值 PE 仅 9.2/7.9 倍，PB（lf）仅 0.94倍，处于历史底部区域。公司作为化工央企龙头，现金流及资产负债表优于基建房建类央企，同时海外及化工行业经营环境有望边际改善，业绩高增长有望持续。

中材国际：海外经营逐渐复苏，智能制造战略开新局。1 ）海外经营逐渐复苏，业绩订单大幅改善，公司海外收入占比 70%，受海外疫情影响，公司上半年收入/ 业绩分别下滑 18%/26%。随着国内外疫情初步好转，公司三季度业绩大幅改善，单季收入/ 业绩分别增长 15%/18%。前三季度新签订单同比增长 9%，三季度单季新签订单大幅增长 75%，扭转上半年下滑的局面。目前国内外多家公司疫苗研发取得积极进展，如明年疫苗大规模接种并取得预期效果，海外疫情有望进一步可控，公司海外业务有望持续改善。2 ）近期公司拟定增收购集团内优质水泥工程和矿山工程资产，有利于消除潜在同业竞争问题，在集团内部打造统一、高效的工程业务平台，强化核心竞争实力。3 ）智能制造新战略，有望带动公司业务向软件系统服务与智能运维服务等新方向延伸，预计公司“ 十四五”重点战略方向之一是推动中建材集团基础建材行业实现“数字化、智能化、绿色化、高端化” 转型，智能制造升级与工业互联网信息化平台服务预计为重点突破方向，而公司拥有自主研发的，国际领先的二代新型干法技术，承建了槐坎南方示范线项目，代表水泥行业未来发展方向，并在该项目上自主开发了工业互联网赋能与服务平台，采用协同共建模式，探索形成智能化建设标准体系，未来如果能在中建材集团内部推广，有望带动公司业务向软件系统服务与智能运维服务等新方向延伸，具备较大潜力。公司当前估值处于历史底部区域，20 年 PE 仅 8.5 倍，海外经营情况明显改善，同时水泥行业智能制造升级，工业互联网平台等新业务具备潜力，重点推荐。

风险提示：信用环境趋紧风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。