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2020年11月23日发布

【本周核心观点】10月固投持续加速，地产投资表现仍强，基建预计全年平稳收官，在当前国内经济持续恢复、海外出口迎来改善之际，制造业投改善有望加快，行业整体景气度延续上行趋势。当前央企基本面持续向上，市占率呈提升趋势，低估值极具性价比，年底有望迎估值修复，重点推荐中国建筑（PE5.0X，PB0.80X）、顺周期化工龙头中国化学（PE8.8X，PB0.89X）等。本周住建部部长王蒙徽发文重点要求“十四五”期间推动智能建造与建筑工业化协同发展，推广钢结构装配式等新型建造方式，加快发展“中国建造”，此外本周交通运输部公告原则同意中国铁建集团开展智慧建造试点工作，政策持续力推智能建造与建筑工业化态度明确，装配式建筑作为重要实施载体有望加速发展，经历前期明显调整后，装配式优质龙头已具备较强性价比，建议积极加配优质龙头，重点推荐鸿路钢构（PE28X）、精工钢构（PE18X）、金螳螂（PE12X）、亚厦股份（PE31X）、华阳国际（PE24X）、华设集团（PE11X）。

10月固投持续加速，地产投资强劲，基建单月增速超预期。1-10月全国固定资产投资（不含农户）48.3万亿，同增1.8%，较1-9月提速1个pct，其中10月单月估算增速为12.2%，较上月提速3.5个pct，创2015年4月以来固投单月增速新高。具体来看：1）基建方面，1-10月基建投资（不含电力等）同比增长0.7%，较1-9月提速0.5个pct，其中10月单月增速为4.4%，较上月提速1.2个pct；基建投资（全口径）同比增长3.0%，较1-9月提升0.6个pct，10月单月增速为7.3%，较上月提速2.5个pct。10月基建投资增速有所加速，但目前已临近年底，预计今年全年基建投资增速将平稳收官。2）房地产方面，1-10月房地产投资同比增长6.3%，较1-9月份继续加速0.7个pct，地产投资自年中转正后持续强劲恢复，其中1-2月/3月/4月/5月/6月/7月/8月/9月/10月估算增速分别为-16.3%/1.2%/7.0%/8.1%/8.5%/11.7%/11.8%/12.0%/12.7%，逐月不断加速。1-10月商品房销售面积同比增速回升至正负临界水平，较1-9月回升1.8个pct；商品房销售额增长5.8%，提速2.1个pct，当前地产销售仍较为旺盛。1-10月新开工面积同降2.6%，降幅较上月收窄0.8个pct；施工面积同增3.0%，增速较上月小幅回落0.1个pct；竣工面积同降9.2%，降幅较上月收窄2.4个pct。1-10月房企到位资金同比增长5.5%，提速1.1个pct。虽然当前地产投资仍较为强劲，但考虑到“三条红线”限制，后续地产投资强劲趋势可能有所减弱。3）制造业方面，1-10月制造业投资下降5.3%，降幅较1-9月份收窄1.2个pct，在当前国内经济景气持续恢复、海外出口迎来改善之际，制造业投改善有望加快，值得关注。

低估值建筑蓝筹极具性价比，积极加配央企龙头。当前建筑蓝筹基本面持续向上，八大央企2020Q1-3新签订单分别同增2%/24%/33%，营收分别同增-7%/19%/23%，归母净利润分别同增-18%/4%/14%，订单、营收与业绩均呈逐季加速趋势，基本面持续上行。今年疫情冲击下建筑行业供给侧加速出清，龙头经营快速恢复，市占率呈提升趋势。中长期看，装配式建筑、EPC模式加速推广有望持续强化龙头竞争优势，建筑蓝筹市占率提升动力充足。当前建筑板块整体PE（ttm)仅9.2倍，与2014年底部基本持平，PB(lf)仅0.96倍，已明显低于2014年底部值。横向对比看，目前板块PE/PB与沪深300PE/PB比值分别仅为0.61/0.59，已处历史最低点，板块估值已极具吸引力。重点推荐中国建筑（PE5.0X）、中国化学（PE8.8X）、中国中铁（PE5.6X）、中国铁建（PE5.3X）、中国交建（PE5.8X）。

政策持续加码智能建造与建筑工业化，积极加仓优质装配式龙头。本周住建部部长王蒙徽发表文章解读“十四五”规划和二〇三五年远景目标，重点要求推动智能建造与建筑工业化协同发展，推广钢结构装配式等新型建造方式，加快发展“中国建造”。此外，本周交通运输部公告原则同意中国铁建集团开展智慧建造试点工作，并同意其开展装配式隧道仰拱设计施工技术研究及装备研制，推进装配式混凝土桥墩关键技术及智能化施工装备研发，推进装配式中低速磁浮轨道梁及桥墩关键技术研究，政策持续力推智能建造与建筑工业化态度明确，装配式建筑作为重要实施载体有望加速发展，装配式技术体系及产业配套不断完善、装配式成本与传统施工成本不断接近且有望逆转，装配式建筑渗透率持续提升。经历前期明显调整后，目前装配式板块20/21年平均PE已大幅下降至22/17倍，板块整体PEG已显著小于1，在装配式建筑行业未来5年复合增速有望达20%-30%，龙头公司有望更快增长的情况下，优质龙头已具备较强性价比，三季报已进一步验证龙头盈利高增长能力，建议逢低加仓核心资产，继续推荐鸿路钢构、精工钢构、金螳螂、亚厦股份、华阳国际、华设集团。

中国建筑：基本面稳健，大规模回购进行中，估值有望加快修复。当前公司基本面稳健：1）从营收业绩来看，今年Q1-3公司分别实现营收增速-11%/20%/21%；实现归母净利润增速-15%/7%/17%，营收与业绩逐季加速趋势清晰。2）从新签订单来看，今年1-10月公司实现建筑业订单增速10.6%，增速自2月后持续加速，其中房建/基建新签订单分别同增7.1%/27%，公司订单保持较快增长。3）从地产业务来看，今年1-10月公司地产业务合约销售额同比增长2.7%，合约销售面积同比增长2.3%，销售面积增速年内首次转正，旗下中海地产在手土地储备为2019年销售面积的5.8倍，土地储备十分充裕，在目前地产行业融资“三条红线”监管条件下，部分激进地产商融资将更加困难，更有利于报表稳健的央企龙头持续提升市占率。近期公司大规模回购持续进行中，最新公告显示已累计回购股份约5亿股，占总股本比例约1.20%，已支付总金额约26.1亿元，此次回购金额上限为76.6亿元，回购价格不超过7.66元/股，回购数量不超过10亿股，占公司总股本的比例约1.2%-2.4%。总体来看，当前公司基本面扎实、估值极低，20年PE仅为5.0倍，PB（LF）仅为0.80倍，近期大规模回购短期有望加快公司估值修复，持续核心推荐。

中国化学：顺周期重点推荐低估值化工龙头中国化学。1）Q3营收业绩大幅增长，经营趋势持续向上。公司Q1/Q2/Q3收入分别增长-24%/12%/21%，业绩分别增长-15%/-6.6%/58%，三季度业绩大幅增长，单季业绩13.3亿元，创上市以来新高。公司1-10月收入增长11.9%，继续较前三季度大幅加速7个pct，经营趋势向上。2）新签订单强劲，在手订单充裕。公司1-10月新签合同1826亿元，同比下滑18%，主要因全年10月新签俄罗斯千亿化工项目造成基数较高，单看国内新签订单1456亿元，同比大幅增长70%。考虑到去年公司11-12月新签订单基数较低（仅58亿元），今年全年新签订单有望在去年超高基数上实现增长，超出年初预期。目前公司在手订单充裕，有望为未来业绩稳健增长形成支撑。3）展望明年，一方面如若海外疫苗大范围接种，疫情得控制，公司海外经营环境有望大幅改善；另一方面由于全球经济复苏，油价底部回升，化工产品需求增长，有利于化工投资回暖，公司传统化工主业景气度有望回升。预计公司20-21年业绩分别为35/42亿元，同比增长15%/20%，当前估值PE仅8.7/7.4倍，PB（lf）仅0.89倍，处于历史底部。公司作为化工央企龙头，现金流及资产负债表优于基建房建类央企，同时海外及化工行业经营环境有望边际改善，业绩高增长有望持续。

投资建议：当前国内投资增速持续回暖，行业整体景气度延续上行趋势，央企基本面有望持续向上，且市占率呈提升趋势，低估值极具性价比，年底有望迎估值修复，重点推荐中国建筑（PE5.0X，PB0.80X）、顺周期化工龙头中国化学（PE8.8X，PB0.89X）、中国中铁（PE5.6X，PB0.68X）、中国铁建（PE5.3X，PB0.64X）、中国交建（PE5.8X，PB0.62X）。政策持续力推智能建造与建筑工业化态度明确，装配式建筑作为重要实施载体有望加速发展，经历前期明显调整后，装配式优质龙头已具备较强性价比，建议积极加配优质龙头，重点推荐鸿路钢构（PE28X）、精工钢构（PE18X）、金螳螂（PE12X）、亚厦股份（PE31X）、华阳国际（PE24X）、华设集团（PE11X）。

风险提示：信用环境趋紧风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。