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2020年12月07日发布

【本周核心观点】11月国内制造业维持高景气，PMI创新高，随着企业盈利修复、疫情环境下海外订单转移国内、国际贸易环境趋暖而持续改善，预计制造业投资将成为明年固投增长重要动力之一，提振建筑行业需求。近年来建筑行业项目大型化、综合化与融资化推动央企市占率持续提升，央企竞争优势不断凸显，当前央企基本面向上，低估值极具性价比，持续重点推荐中国建筑（PE5.0X，PB0.79X）等，以及短期受益制造业投资复苏，中长期受益行业转型升级机遇的专业工程龙头中国化学（PE9.0X）、中材国际（PE9.0X）。装配式建筑产业大趋势明确，制造业提速亦有望提振钢结构厂房需求，经历前期明显调整后，装配式优质龙头已具备较强性价比，建议积极加配优质龙头，重点推荐鸿路钢构（21年PE20X）、精工钢构（21年PE15X）、东南网架（21年PE16X）、金螳螂（21年PE10X）、亚厦股份（21年PE19X）、华阳国际（21年PE18X）、华设集团（21年PE9X）。

制造业景气高涨PMI创新高，推荐专业工程与钢结构龙头。本周中国官方公布11月份制造业采购经理指数（PMI）52.1%，比上月上升0.7个百分点，连续9个月位于临界点以上，并创2017年10月以来新高，趋势同财新中国制造业PMI一致——11月财新中国制造业PMI升至54.9，高于10月1.3个百分点，创2010年12月以来的最高值。当前制造业盈利加快修复，经营预期逐步稳定，同时海外订单向国内转移，出口增速强劲，叠加拜登当选、我国新签RCEP协议，外需预期进一步改善，多个因素累积，我们预计明年制造业投资会明显加速，成为固投增长的重要动力之一。此外近几年化工、水泥、钢铁等传统制造行业盈利情况良好，资产负债表得到修复，扩大资本开支的动力和能力已经充分具备，在当前“智能制造”、“绿色制造”产业发展趋势下，提标改造、搬迁置换、智能升级等需求有望持续增加，亦将提振制造业投资需求。重点推荐短期受益制造业投资复苏，中长期受益行业转型升级机遇的专业工程龙头中国化学（PE9.0X）、中材国际（PE9.0X）；制造业投资加快有望带动厂房建设需求增加，提振钢结构行业需求，重点推荐鸿路钢构（21年PE20X）、精工钢构（21年PE15X）、东南网架（21年PE16X）等钢构龙头。

预计“十四五”期间基建仍将保持一定强度，央企市占率提升有望持续受益。

本周发改委召开专题会议，部署加快京津冀、长三角、粤港澳大湾区城际铁路和市域（郊）铁路规划建设，明确提出“未来五年，三大区域计划新开工建设城际铁路和市域（郊）铁路约1万公里”、“梳理明确三年开工项目计划，建设总规模约6000公里，加快建设一批条件相对成熟的城际和市域（郊）铁路项目”。结合交通强国战略，我们认为在“十四五”期间我国基础设施建设将继续保持一定强度。同时基建项目也在发生重要变化，将推动央企市占率不断提升：1）项目大型化：由于政府开发理念的转变，以及PPP、EPC等模式的推进，单个项目规模迅速增大，几十亿上百亿的项目已经并不少见，只有央企具备相匹配的资源承接。2）项目综合化：片区开发、园区开发、大型市政等是近年来项目主要增量，但这类项目涉及利益方众多，建设运营内容丰富，开发难度巨大，政府也需要得力帮手来协助实施，而央企正适合充当统筹各方资源的角色。3）项目融资化：近年来地方政府负债受到严格监管，建设启动资金缺乏，很多项目实施都带有融资性质（如PPP、EPC+F等模式），而央企可协助政府获得大量低成本融资。当前建筑蓝筹基本面持续向上，八大央企2020Q1-3订单、营收与业绩均呈逐季加速趋势，今年疫情冲击下建筑行业供给侧加速出清，龙头经营快速恢复，疫情更加速了央企市占率提升进程。目前建筑板块整体PE（ttm)仅9.4倍，与2014年底部基本持平，PB(lf)仅0.96倍，已明显低于2014年底部值。横向对比看，目前板块PE/PB与沪深300PE/PB比值分别仅为0.61/0.57，已处历史最低点，板块估值已极具吸引力。重点推荐中国建筑（PE5.0X，PB0.79X）、中国中铁（PE5.7X，PB0.69X）、中国铁建（PE5.4X，PB0.65X）、中国交建（PE5.9X，PB0.62X）。

中国建筑：基本面稳健回升，低估值极具性价比。当前公司基本面稳健：1）从营收业绩来看，今年Q1-3公司分别实现营收增速-11%/20%/21%；实现归母净利润增速-15%/7%/17%，营收与业绩逐季加速趋势清晰。2）从新签订单来看，今年1-10月公司实现建筑业订单增速10.6%，增速自2月后持续加速，其中房建/基建新签订单分别同增7.1%/27%，公司订单保持较快增长。3）从地产业务来看，今年1-10月公司地产业务合约销售额同比增长2.7%，合约销售面积同比增长2.3%，销售面积增速年内首次转正，旗下中海地产在手土地储备为2019年销售面积的5.8倍，土地储备十分充裕，在目前地产行业融资“三条红线”监管条件下，部分激进地产商融资将更加困难，更有利于报表稳健的央企龙头持续提升市占率。总体来看，当前公司基本面扎实、估值极低，20年PE仅为5.0倍，PB（LF）仅为0.79倍，持续核心推荐。

中国化学：顺周期重点推荐低估值化工龙头中国化学。1）Q3营收业绩大幅增长，经营趋势持续向上。公司Q1/Q2/Q3收入分别增长-24%/12%/21%，业绩分别增长-15%/-6.6%/58%，三季度业绩大幅增长，单季业绩13.3亿元，创上市以来新高。公司1-10月收入增长11.9%，继续较前三季度大幅加速7个pct，经营趋势向上。2）新签订单强劲，在手订单充裕。公司1-10月新签合同1826亿元，同比下滑18%，主要因去年10月新签俄罗斯千亿化工项目造成基数较高，单看国内新签订单1456亿元，同比大幅增长70%。考虑到去年公司11-12月新签订单基数较低（仅58亿元），今年全年新签订单有望在去年超高基数上实现增长，超出年初预期。目前公司在手订单充裕，有望为未来业绩稳健增长形成支撑。3）展望明年，一方面如若海外疫苗大范围接种，疫情得控制，公司海外经营环境有望大幅改善；另一方面由于全球经济复苏，油价底部回升，化工产品需求增长，有利于化工投资回暖，公司传统化工主业景气度有望回升。预计公司20-21年业绩分别为35/42亿元，同比增长15%/20%，当前估值PE仅9.0/7.7倍，PB（lf）仅0.92倍，处于历史底部区域。公司作为化工央企龙头，现金流及资产负债表优于基建房建类央企，同时海外及化工行业经营环境有望边际改善，业绩高增长有望持续。

中材国际：海外经营逐渐复苏，智能制造战略开新局。1）海外经营逐渐复苏，业绩订单大幅改善，公司海外收入占比70%，受海外疫情影响，公司上半年收入/业绩分别下滑18%/26%。随着国内外疫情初步好转，公司三季度业绩大幅改善，单季收入/业绩分别增长15%/18%。前三季度新签订单同比增长9%，三季度单季新签订单大幅增长75%，扭转上半年下滑的局面。目前国内外多家公司疫苗研发取得积极进展，如明年疫苗大规模接种并取得预期效果，海外疫情有望进一步可控，公司海外业务有望持续改善。2）近期公司拟定增收购集团内优质水泥工程和矿山工程资产，有利于消除潜在同业竞争问题，在集团内部打造统一、高效的工程业务平台，强化核心竞争实力。3）智能制造新战略，有望带动公司业务向软件系统服务与智能运维服务等新方向延伸，预计公司“十四五”重点战略方向之一是推动中建材集团基础建材行业实现“数字化、智能化、绿色化、高端化”转型，智能制造升级与工业互联网信息化平台服务预计为重点突破方向，而公司拥有自主研发的，国际领先的二代新型干法技术，承建了槐坎南方示范线项目，代表水泥行业未来发展方向，并在该项目上自主开发了工业互联网赋能与服务平台，采用协同共建模式，探索形成智能化建设标准体系，未来如果能在中建材集团内部推广，有望带动公司业务向软件系统服务与智能运维服务等新方向延伸，具备较大潜力。公司当前估值处于历史底部区域，20年PE仅8.5倍，海外经营情况明显改善，同时水泥行业智能制造升级，工业互联网平台等新业务具备潜力，重点推荐。

金螳螂：逆境彰显龙头经营韧性，市占率有望加速提升。公司2020Q1-3营收同比分别-29%/+15%/-1%；业绩同比分别-44%/+32%/+10%，Q3单季业绩创历史新高，盈利持续恢复。当前装饰行业供给侧持续收缩，公司作为行业龙头市占率持续提升，且其中面临多因素有望促公司利润率回升：1）随着市场竞争逐步出清，行业龙头的议价能力有望明显提升；2）依托设计实力为EPC的大力开拓赋能，增强EPC业务的整体盈利能力；3）平台建设持续提升公司精细化管理能力，促进公司降本增效。此外，公司未来装配式装修业务发展值得期待。公司目前21年PE仅10倍，横向对比具有较大吸引力，后续随着公司基本面好转、EPC及大工管平台改善盈利及现金流、以及装配式业务的逐步开拓，公司估值有望不断修复。

风险提示：信用环境趋紧风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。