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2020年11月23日发布

报告导读

疫后全球经济向上修复、人民币温和升值，持续看好造纸周期向上；10月竣工增速回正、销售表现持续亮眼，后周期家居景气延续；消费电子、办公集采景气不改，推荐布局底部优质标的。

投资要点

造纸：疫后全球经济向上修复、人民币温和升值，持续看好周期向上

疫后全球经济进入复苏周期，工业品库存处在低位。需求端方面，周期资产的前瞻指标-主要经济体的PMI数据20Q2以来陆续得到修复。库存端方面，由于疫情期间生产、制造、批零等各个环节被迫降库，我们判断全球或开启补库周期。考虑需求向好、库存低位，对应欧美中日等主要国家的工业品PPI持续恢复。考虑造纸全球关联度较高（铜版纸、白板纸、双胶纸、白卡纸分别有26.4%、15.6%、10.3%、7.0%出口需求），建议关注顺周期造纸的资产配置。

人民币进入升值周期，利好进口板块效益释放。人民币自2020年5月开始保持升值态势，基于美元货币持续宽松、中美贸易顺差态势明确，我们判断人民币或将持续保持向上变动。由于人民币汇率波动影响木浆、废纸采购成本，以及美元营运资本、美元债务等经营数据，因此对于原料进口的造纸板块较为利好。根据此前我们的测算，人民币汇率升值每上升1%，对应玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业、太阳纸业、晨鸣纸业净利润能够增厚1.5%、0.3%、1.2%、1.0%、1.2%。持续重点关注港股玖龙纸业，最为受益于人民币汇率升值。

提价兑现、盈利能力逐季向上，建议布局成长较好的细分龙头。白卡提价悉数落地，市场竞争格局优化；文化纸尚处旺季预期提价落地乐观；箱板纸受益于旺季内需旺盛、出口边际转暖，预期价格维持强势。建议布局具有规模成长的细分龙头，持续推荐太阳纸业（文化纸&溶解浆趋势向上、产能处于释放周期、11月20日45万吨文化纸已经投产），博汇纸业（纸价提涨及管理改善兑现、业绩具有较大向上弹性）；重点关注玖龙纸业&山鹰纸业（原纸产能投放有序，积极布局再生浆产能建设保障中期成长）、仙鹤股份（产能持续扩张、成长路径清晰，切入食品医疗及HNB）。

家居：10月竣工增速回正、销售表现持续亮眼，后周期家居景气延续

零售家居：10月地产数据显著向好，持续看好零售家居业绩向上景气。展望Q4，伴随交房持续向好、前期订单转化，我们持续坚定看好零售家居龙头业绩的向上弹性和持续兑现。首选推荐进入门店扩张阶段的敏华控股（渠道加速扩张，上半财年净增门店658家）；持续推荐零售端表现强劲的欧派家居（预计10月厨柜零售双位数增长）、志邦家居（Q3厨柜零售转正、衣柜高增，且预收款增长亮眼）、索菲亚（推出性价比品牌“米兰纳”明年招商目标300家，开始发力整装）、顾家家居（10.19-11.16零售录单34.48亿，同增46.1%）、喜临门（自主品牌零售占比持续提升，规模化优势显现利润率提升）。

出口家居：10月家具出口增长32%、美国地产迎来近年最好时期，持续看好外销龙头业绩表现。美国市场需求增长的持续性较强，且海外供应链尚未恢复完全，持续看好家居外销订单高增。首选记忆棉床垫龙头梦百合，关注跨境电商标的乐歌股份、恒林股份、永艺股份。

其他：消费电子、办公集采景气不改，底部推荐布局裕同科技、齐心集团

坚定看好新型烟草产业大势，密切关注海内外政策催化。近期中烟召开会议研讨新型烟草发展，国内政策环境有望在明年逐渐明朗化，利好产业链相关标的成长；美国市场9月PMTA申请截止，市场上的杂牌有望逐渐出清，利好龙头品牌销量增长。从长期成长性来看，19年全球雾化电子烟+HNB合计渗透率不足5%，我们认为其减害属性将持续护航赛道高成长，持续推荐雾化烟赛道龙头思摩尔国际，并建议关注国内中烟HNB产业链相关标的。

底部布局必选&包装优质资产，推荐关注齐心集团、裕同科技。建议关注受益办公集采高景气、好视通业务高增的齐心集团；受益于5G换机潮的3C主业、Q4滞后大客户订单兑现的裕同科技。

风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期