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2021年10月18日发布

【本周核心观点】当前双碳“1+N”政策体系加快构建，央行拟设立碳减排支持工具，为具有碳减排效应的重点项目提供优惠利率融资，预计后续国内信贷资源有望向减碳行业持续倾斜；住建部发布建筑节能和碳减排强制规范，对新建居住和公共建筑节能设计标准和碳排放强度作出了明确规定，建筑产业链减碳有望进入提速期，重点看好三条相关投资主线：1）清洁能源方面：绿电投资有望提速，重点推荐绿电建设与运营龙头中国电建（21PE10X）、能源大基地建设龙头中国能建（21PE11X），BAPV/BIPV领域重点关注龙元建设（21PE11X）；2）节能环保方面，能耗双控叠加工业电价上涨预期加强，工商企业节能降耗需求持续提升，重点推荐国内企业能效管理系统集成领军者安科瑞（21PE21X，详见我们近期发布的公司深度报告《企业能效管控专家，持续受益双碳目标推进》）、以及智能用电服务实力突出的配网EPCO成长龙头苏文电能（21PE17X）；3）碳减排技术方面，重点推荐水泥工业节能减排龙头中材国际（21PE9.6X）。此外，当前建筑央企市占率加快提升，新能源快速发展及新材料、矿业、双碳等新业务拓展带来全新增长动力，经历近期调整后估值已具备吸引力，继续看好中国化学、中国中冶、中国建筑国际（有望充分享受深港加速融合发展红利，21PE4.5X）。

双碳“1+N”政策体系加快构建，信贷资源有望倾斜，减碳行业高景气可期。本周习主席在《生物多样性公约》第十五次缔约方大会领导人峰会中表示，我国将构建双碳“1+N”政策体系（即一个顶层设计文件+陆续发布的重点领域、重点行业系列政策措施和行动），大力发展可再生能源，在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目，第一期装机容量约1亿千瓦的项目已于近期有序开工，彰显推进双碳目标决心。同时，本周央行货币政策司司长在新闻发布会表示，央行正抓紧推进碳减排支持工具设立工作，该工具是央行创设的低成本、助推双碳发展目标的结构性货币政策工具，支持金融机构为具有显著碳减排效应的重点项目（清洁能源、节能环保、碳减排技术三个重点领域）提供优惠利率融资，预计后续国内信贷资源有望在碳减排行业持续倾斜。当前减碳行业政策环境持续完善、金融资源不断聚集，相关龙头有望加速成长，我们持续看好：1）清洁能源方面：重点推荐与关注绿电建设与运营龙头中国电建、能源大基地建设龙头中国能建；2）节能环保方面，当前能耗双控政策强力执行，叠加工业电价上涨预期加强，工商业节能降耗需求持续提升，重点推荐国内企业能效管理系统领军者安科瑞、以及智能用电服务实力突出的配网EPCO成长龙头苏文电能；3）碳减排技术方面，重点推荐水泥工业节能减排龙头中材国际。

住建部发布建筑节能和碳减排强制规范，建筑碳减排有望迈入加速期。本周住建部正式发布《建筑节能与可再生能源利用通用规范》，是目前该领域唯一国家全文强制性规范。《规范》从新建建筑节能、既有建筑节能、可再生能源利用三个方面，明确了设计、施工、调试、验收、运行管理的强制性指标及基本要求。其中《规范》不仅要求新建居住和公共建筑平均设计能耗要在2016年执行的节能设计标准基础上降低30%和20%，还明确要求碳排放强度应降低40%，碳排放强度平均降低7kgCO2（m2〃a）以上，解决了过去对于建筑碳排放没有明确量化指标要求的问题，对建筑业推进双碳目标具有重要意义。当前国内建筑双碳发展具体路径尚未明确，但从本次《规范》的条文中可以看出，超低能耗建筑、使用可再生能源、节能管理等方向将成为建筑双碳发展路径的重要组成部分，重点推荐已具备超低能耗建筑建造技术储备和项目经验的钢结构工程龙头精工钢构，BAPV/BIPV领域重点关注龙元建设（协同现有政府、企业资源，积极探索分布式光伏领域），企业及公共建筑能效管控领军者安科瑞。

安科瑞：企业能效管控专家，持续受益“两双”政策推进。公司为企业电能综合管理系统集成商，能效管理系统收入占比达70%，当前已有1.4万套系统在全国运行，品牌实力突出、项目经验丰富，双碳、双控背景下，有望持续受益用户侧精细化能源管理、分布式新能源微网建设需求快速增长。公司报表质量优异，毛利率持续高于46%、资产周转率不断提升，盈利能力与质量维持较高水平。竞争优势方面，当前公司已打造丰富能效管理软硬件产品矩阵，可提供“云-边-端”一站式服务，用户侧需求一体化解决能力突出。同时公司生产基地已实现“小批量、多品种”的柔性化生产能力，能以较低成本满足用户侧非标需求。此外，公司通过直销+经销持续扩大市场份额，并通过线上+线下双渠道覆盖国内外客户，渠道铺设完善，可高效触达分散的用户侧需求。有望迈入加速成长期：1）公司实施高研发投入（研发费用率达10%），不仅根据市场动态持续迭代更新现有产品线，打造新增长点，并持续推进云服务模式转型，未来随着客户数量积累、对客户粘性增强，云服务费有望不断增长；2）强销售激励策略（销售费用率达13%），加速市场开拓与客户资源开发；3）前期产能瓶颈掣肘增长，近年来公司加快产能建设，有望迈入产能释放周期；4）分布式新能源快速发展，能统一协调分布式电源、储能、能量转换的企业微电网建设有望提速，公司微网系统产品工厂计划年底投产运营，微网业务有望成为增长新引擎。我们预测公司2021-2023年分别实现归母净利润1.7/2.4/3.3亿元，同比增长41%/40%/40%，当前股价对应PE分别为30/21/15倍，当前重点推荐。

鸿路钢构：Q3签单增速显著回升，钢构加工产量及盈利稳健增长显示较好经营韧性。本周公司发布2021年前三季度经营数据及业绩预告，订单方面，Q1-3新签订单173亿元，同增38%，其中Q3单季新签68亿元，同增40%，较Q2大幅加速31个pct，显示在Q3钢价趋稳背景下行业需求快速恢复。其中Q3单季万吨以上材料合同14个，去年Q3仅9个，同时万吨以上材料合同均价7595元/吨，较上年同期均价提升1730元/吨（同期螺纹钢均价提升约1650-1700元/吨），显示公司不仅大客户认可度持续提升，同时成本转嫁能力较强。产量方面，Q1-3钢结构产量243万吨，同增46%，较Q1-2下降17个pct，其中Q3单季钢结构产量88万吨，同增23%，维持较快增长，环比Q2微增。Q3产量环比未显著放量主要系公司本期集中执行若干大型机场焊接订单，该类订单钢结构焊接量较大、产出偏慢所致。业绩方面，Q1-3公司预计实现归母净利润7.5-8.5亿元，同增49%-69%，其中Q3单季实现归母净利润2.5-3.5亿元（中值3亿元），同比变化-20%至11%（中值-4%）。但考虑到去年Q3非经常性损益1亿元，同时有约0.2-0.3亿工程利润，今年Q3非经常性损益预计也约1亿元，无工程利润，因此我们预计公司今年Q3单季钢结构制造加工业务利润仍实现一定增长。在今年钢价明显加大背景下，公司钢结构制造加工业务订单、产量、利润均实现增长，显示较好经营韧性，后续随着行业出清、钢价趋稳、公司产能持续建设和释放，公司有望持续稳健增长，当前公司股价对应2022年PE仅17倍。

中国建筑国际：重磅规划推动深港加速融合，龙头尽享大湾区发展红利。近期香港特首宣读《2021年施政报告》，其中重点提及将建设香港北部占地约300平方公里都会区（占香港总土地1100平方公里的27%），建成后总住宅数可容纳约250万人居住（占香港目前人口的三分之一），将形成“双城三圈”格局，促进深港协同融合发展，预计可带动大量房建、基建类投资。中国建筑国际是港澳地区工程龙头，资质齐全项目美誉度高，具备极强竞争优势，同时可将港澳地区积累的先进的管理技术和理念运用在内地项目当中，有望充分享受大湾区政策带来的发展红利。公司2021H1实现营收/净利润同增30%/21%，两年H1复合增速15%/11%，均保持双位数稳健增长，同时随着大陆业务结构调整和港澳疫情影响减弱，公司现金流明显改善。公司2021H1内地新签订单中短周期的投资项目（包括安置房定向回购模式）占比达87%，EPC项目占比13%，未签订周期较长的PPP项目（去年同期占比9%）。公司内地订单已经全部转为周期较短的投资类项目和EPC项目，结构调整取得重大进展，预期随着短周期类项目不断落地，公司资产周转率有望加快，带动ROE回升，同时经营性现金流也将不断改善。我们预计公司21-23年归属母公司股东净利润分别为69.4/79.5/89.8亿港元，同增15.4%/14.5%/13%，当前股价对应PE分别为5.7/5.0/4.4倍，PB为0.76倍。

投资建议：当前双碳“1+N”政策体系加快构建，国内信贷资源有望向减碳行业持续倾斜，建筑产业链减碳有望进入提速期，重点看好三条相关投资主线：1）清洁能源方面：绿电建设与运营龙头中国电建、能源大基地建设龙头中国能建，BAPV/BIPV领域重点关注龙元建设；2）节能环保方面，企业能效管理系统集成领军者安科瑞、以及智能用电服务实力突出的配网EPCO成长龙头苏文电能；3）碳减排技术方面，重点推荐水泥工业节能减排龙头中材国际。此外，当前建筑央企市占率加快提升，新能源快速发展及新材料、矿业、双碳等新业务拓展带来全新增长动力，经历近期调整后估值已具备吸引力，继续看好中国化学、中国中冶、中国建筑国际。

风险提示：政策推动不及预期风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。