理工酷

2021年08月02日发布

事件描述

我们对于海外锂资源巨头Albemarle、SQM、Livent的中报进行了前瞻梳理。

事件点评

雅保：资源富余，西澳、中国、智利、美国同时发力，重点扩大锂盐加工产能。

（1）量：公司拥有全球禀赋最佳的盐湖锂和矿石锂资源，目前主要的困扰在于锂盐加工产能不足。我们预计，雅保2021年在产销上超预期的概率不大，公司有效产能的增量主要在2022年，旗下锂化合物产能有望从去年底的8.5万吨大幅增至17.5万吨；其中，智利LaNegra三/四期碳酸锂工厂虽已基本工程完工，但尚需调试和送样，西澳Kemerton氢氧化锂工厂将于2021年底完工，但后续也还需6个月的调试和认证。我们认为中报的短期看点在于：公司将如何加码在中国的氢氧化锂产能布局，泰利森提高产能利用率的幅度及其代工量，以及Wodgina的复产策略；中报的中期看点在于：公司有望明确“第三波”的全球产能规划，将重点提升锂盐产能以匹配资源潜能，并设法优化资本开支效率，除了在西澳、中国同时发力，公司还将提升美国本土内华达的锂盐产出。（2）价：尽管公司Q1对于销售均价指引偏保守，但行至年中，我们预计无论是长单定价、散单价格还是客户踊跃度，均将看到明确的积极趋势，但由于长单调价的时滞，公司真正的“量价齐升”主要在2022年。

SQM：智利盐湖高效扩能、灵活定价，西澳锂矿-氢氧化锂项目将启动建设。

（1）量：近年来SQM已重新开始高效的实施产能扩张；目前公司配套智利Atacama盐湖，拥有7万吨的碳酸锂年产能（今年销量将超8.5万吨，降低库存），2021年底计划扩至12万吨，并将提早一年、于2022年底将碳酸锂产能进一步扩至18万吨，同时公司的盐湖氢氧化锂产能有望于2021年底从1.35万吨扩至2.15万吨，2022年底扩至3万吨；向前看，SQM在智利面临的主要生产挑战在于，需要在大幅降低卤水抽取、陆地淡水消耗的情形下实现产量跃增，这要求公司需要在盐湖提锂的工艺端实现显著优化、大幅提高回收率，此外智利未来整体的矿业政策、尤其权益金等税费率有待观察；在西澳，SQM与Wesfarmer50/50合资的MtHolland项目已获全部许可，计划在2024下半年形成一期5万吨的锂辉石-氢氧化锂垂直一体化产能。（2）价：除了与LGES等全球头部电池签署的锂盐长协，SQM大部分均为灵活定价的短单，因此我们预计公司的季度均价将持续走高，弹性较大。

Livent：或出现全球优质订单积压、倒逼其加速扩能的情形。Livent从FMC分拆上市以来的发展进程总体依然低预期，但公司拥有优质的家底：阿根廷HombreMuerto盐湖，全球成熟的锂深加工基地，日系和韩系龙头锂电以及Tesla、BMW等领军车企客户。在疫情得到控制后，21Q1公司已重启产能扩张，计划在阿根廷盐湖连续新增2个1万吨模块，至23Q4形成4万吨的碳酸锂年产能，同时在22Q3将氢氧化锂产能从2.5万吨小幅扩至3万吨。投资建议：继续看好锂板块整体的投资机会，当前时点着重强调资源保障逻辑，关注赣锋锂业、西藏矿业、天齐锂业、科达制造（参股蓝科锂业）等。

风险提示：1、若全球锂矿供给释放超预期、同时新能源汽车的推广低预期，将导致锂产品价格中枢的再度下滑；

2、若电池技术革新并实现产业化，导致国内外新能源汽车的技术路径发生显著更替、降低动力电池及储能的锂单耗。